虽然公司短期受到带量采购降价影响，预计氯吡格雷2019 年销售收入出现下滑，但公司在心脑血管领域的平台价值突出，相关几个大品种如替格瑞洛、比伐芦定、阿利沙坦酯、匹伐他汀、奥美沙坦都具备较大的增长潜力，另外骨科用药特立帕肽预计也在2019 年上市，这些品种将对冲氯吡格雷的降价因素。我们下调公司2018-2020 年预测归母净利至14.91、14.82、15.88亿，对应PE 为14、14、13 倍，调整评级至增持。

    支撑评级的要点

    仿制药长期降价趋势比较明确，由于“4+7”带量采购的影响，预计11 个试点城市占氯吡格雷全国医院市场销量的14%左右，平均降价幅度近60%。若2019 年全国其他城市跟进降价趋势（但不保证量），假设其他城市降幅平均为25%，则公司的氯吡格雷在全国总体的平均降价幅度为30%，由于“4+7”集采对量有保证，预计2019 年销售量至少增长30%。并假设2019年之后氯吡格雷价格每年的平均降幅为10%、量的自然增长在5%左右。通过测算2019 年氯吡格雷的毛利率为88%、2020 年为87%、此后平均每年降低1%左右；其销售收入2019 年下滑9%、2020 年下滑5.5%，此后每年下滑3%-5%左右。

    公司对抗血小板聚集原研药物替格瑞洛的核心专利挑战成功，并已经于2018 年8 月以首仿身份获批上市（给予1.5 年窗口期）；注射用重组人甲状旁腺素（1-34）[20μ g]已提交上市申请；降血糖药物苯甲酸复格列汀开展 II、 III 期临床研究；重组人角质细胞生长因子（rhKGF）冻干粉针、注射用重组人 II 型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白已完成 II 期临床；抗心衰创新药S086（沙库巴曲阿利沙坦钠）、生物药重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液申报临床获CDE 受理；甲磺酸伊马替尼、奥美沙坦酯、盐酸莫西沙星等项目申报生产获CDE 受理，目前分处于不同的审评阶段。

    评级面临的主要风险

    全国其他城市跟进降价，氯吡格雷竞争加剧，新药上市进度低于预期。

    估值

    公司核心产品氯吡格雷受“4+7”带量采购降价影响，对2019 年业绩造成一定的影响，因此短期下调公司的盈利预测和估值评级，预计公司2018-2020 年归母净利为14.91、14.82、15.88 亿，对应EPS 为1.43、1.42、1.52 元，对应PE 为14、14、13 倍，调整评级由买入至增持。