投资要点

    信立泰发布2018 年三季报，前三季度公司实现营收35.35 亿元（YOY+13.96%），归母净利润11.50 亿元（YOY+5.12%），扣非归母净利润11.08亿元（YOY+3.71%），其中单三季度实现营收12.68 亿元（YOY+18.79%），归母净利润3.60 亿元（YOY-0.91%），扣非归母净利润3.45 亿元（YOY-3.46%）。

    收入端符合预期，销售费用率大幅增长拖累净利润表现。2018 年单三季度营收同比增长18.79%，环比增长11.16%，毛利率81.51%，环比提升2.19pct，可见Q3 营收及毛利率较Q2 都有明显提升。从费用端来看，Q3 销售费用为4.51 亿元，同比增长39.63%，环比增长54.54%，从2017Q4、2018Q1、2018Q2、2018Q3销售费用率分别为29.56%、25.75%、25.59%、35.57%来看，2018Q3 销售费用率显著提升，从而拖累净利润表现。我们认为主要是因为在推广二线品种比伐卢定和信立坦放量的同时加大已通过一致性评价品种泰嘉的销售推广来加大进口替代，渠道建设与提升医院覆盖量对产品放量至关重要。而且如期率先获批的替格瑞洛（泰仪）目前也已经相继在江西、上海、甘肃、黑龙江、浙江、四川、湖北等省份中标，可与公司心血管产业链上的产品共用销售渠道，降低边际成本，同时产生协同效应，将有望加快替格瑞洛的放量并保障公司在心血管领域的产品竞争优势。

    器械版图持续扩张，心血管领域药械一体化布局已成。继通过收购获得科奕顿的腔静脉过滤器、左心耳封堵器和雅伦生物的下肢动脉药物洗脱支架、脑动脉药物洗脱支架等在研产品后，公司又收购苏州桓晨100%股权从而获得“Alpha Stent 药物洗脱冠脉支架系统”，不断将心血管器械领域的优质产品纳入囊中。此外，公司还通过参股有源心电生理领域的锦江电子、丰富结构性心脏病领域的金仕生物、核心技术为“靶向药物微针输送系统”的MercatorMedSystems,Inc.以及拥有“雷帕霉素药物洗脱球囊”的瑞士M.A.MEDALLIANCESA 等公司快速丰富器械产品线。随着公司通过海内外项目引进器械版图持续扩张，再借助公司多年来在心血管领域的战略聚焦以及专业的学术平台优势，公司在心血管领域继续深化药械一体化值得期待。

    【投资建议】

    由于2018 年第三季度销售费用大幅增长，因此上调销售费用率，下调了盈利预测。预计公司18/19/20 年营业收入分别为人民币47.58/53.75/59.67 亿元，归母净利润分别为人民币15.23/18.59/21.75亿元（原预测分别为17.27/19.69/22.07 亿元），EPS 分别为人民币1.46/1.78/2.08 元。对应的市盈率分别为16/13/11 倍。维持 “买入”评级，目标价48.72 元。

    【风险提示】

    主要产品销售不及预期；

    放量期产品销量不及预期；

    在研产品研发进展不及预期。