一、事件概述

    8 月20 日，公司发布2018 年半年度报告：营收、归母净利润、扣非净利润分别为22.67亿、7.90 亿、7.63 亿，同比增长11.42%、8.12%、7.31%。EPS 为0.75 元。18 年前三季度业绩预期区间为11.49 亿~12.58 亿，同比增长5%~15%。

    二、分析与判断

    制剂板块促业绩稳定增长，研发投入继续扩大Q2 营收、归母净利润、扣非净利润分别为11.41 亿、3.74 亿、3.66 亿，同比增长7.36%、5.76%、6.30%。业绩稳定增长，主因制剂板块的持续成长，上半年实现营收19.37 亿，同比增长16.61%，占公司营收比重从上年同期的81.65%提升至85.46%；分地区来看，华南地区收入3.54 亿，同比增长22.14%，预计主因氯吡格雷重返广东市场后放量。公司销售费用5.82 亿，同比增长11.66%；管理费用3.01 亿，同比增长32.32%，主因研发费用增长，研发投入增速亦达到34.16%。公司毛利率80.49%，较上年同期略有提升。

    政策驱动+市场准入，现有心血管品种成长动力十足政策大力支持通过一致性评价品种的使用，多个省份出台配套政策，医保局更推动集采试点支持通过评价的仿制药与原研产品直接竞争。泰嘉两个规格为首个通过一致性评价的氯吡格雷产品，受益政策红利，公司借机推动其在二、三级医院的覆盖力度，同时加强基层零售渗透，促进其销售再获动力。阿利沙坦酯进院数量持续增长，加速放量；比伐芦定已进入河南、宁夏、山东、安徽、四川等省市医保，销量持续走高。此外，替格瑞洛已于近期获药品注册批件，为国内首仿，与现有抗栓产品互补，未来市场空间广阔。

    内生外延，药械梯队双重发力

    公司在药械领域持续发力，布局心血管、糖尿病、肿瘤等大空间领域。药品板块，贝那普利一致性评价申请获受理，匹伐他汀、伊马替尼、奥美沙坦酯、莫西沙星、达泊西汀等报产获受理，特立帕肽报产审评中，有望19 年获批；创新药进展顺利，复格列汀临床进行中，抗心衰一类新药S086、降糖药重组胰高血糖素样肽-1-Fc 融合蛋白注射液申报临床获受理。器械板块，公司通过外延获得多个优质产品或独家经营权，初步打造产业梯队：Alpha Stent 药物洗脱冠脉支架系统协同药品巩固PCI 领域优势；通过获得Mercator 微针系统和雷帕霉素洗脱球囊布局外周血管领域；此外，公司先后获得生物介入瓣并战略布局有源心电生理领域，协助提升公司在心血管领域综合解决方案的地位。

    三、盈利预测与投资建议

    公司泰嘉受益政策红利，阿利沙坦酯等潜力品种进入放量期，多领域研发布局助力长线发展。预计18~20 年EPS 1.58、1.85、2.18 元；对应PE 为18.8、16.0 和13.6 倍。公司估值处于底部，受益政策对仿制药的催化作用，未来成长确定性高，维持“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    氯吡格雷竞争加剧；潜力产品放量不及预期；研发进度低于预期。