2025 年及1Q26 业绩符合我们预期

    　　公司2025 年实现收入48.39 亿元，同比+6%；归母净利润5.20亿元，同比+20%。1Q26 实现收入11.58 亿元，同比+6%；归母净利润1.48 亿元，同比+31%。业绩符合我们预期。公司宣派末期股息0.42 元/股，全年分红率约99%，对应股息率约6.6%。

    　　国内家纺电商与直营引领增长，盈利水平持续上行。

    　　收入端，25 年国内家纺收入同比+9%至40.68 亿元。得益于线上大单品策略成效显著，公司电商收入同比+26%至17.47 亿元；线下直营/加盟收入分别同比+6%/-1%至4.27/14.34 亿元，尽管年内直营/加盟分别净关店36/191 家，但我们计算平均单店销售分别同比+17%/+8%。我们预计1Q26 国内家纺业务收入延续增长趋势，其中电商双位数增长，直营稳健增长，加盟增速转正。

    　　盈利端，25 年国内家纺业务电商/直营/加盟毛利率分别同比+4.2/+2.3/-0.8ppt，我们认为高毛利产品带动电商毛利率提升驱动了公司盈利实现增长。费用方面，销售费用增长与电商收入增长趋势匹配，公司对期间费用率实现良好管控，25 年期间费用率同比+1.7ppt 至36.4%。25 年国内家纺净利润同比+13%至5.46亿元，我们预计1Q26 国内家纺业务净利润延续良好趋势。

    　　美国家具业务亏损收窄。2025 年美国家具收入同比-6%，全年亏损2,652 万元，同比下降8%。1Q26 我们预计仍有一定亏损。

    　　存货水平健康，现金流因备货短暂下降。1Q26 期末，公司存货较年初+2.6%，渠道库存健康，经营活动现金流净额-0.6 亿元，主要由于原材料价格上行期公司提前备货以匹配后续发货增长。

    　　发展趋势

    　　2026 年公司计划继续深化大单品策略，我们预计电商渠道有望保持快速增长。加盟渠道在较低的库存下，我们预计收入有望重回增长轨道。美国家具业务有望在行业需求企稳下逐步改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持26 年盈利预测5.98 亿元，引入27 年盈利预测6.63 亿元，当前股价对应公司26/27 年15x/14x P/E，维持跑赢行业评级。考虑家纺行业估值提升，上调目标价14%至13.17元，对应26/27 年18x/17x P/E，较目前有20%上行空间。

    　　风险

    　　终端零售不及预期，竞争加剧，原材料价格大幅波动。