公司2024Q3 营收下降16%，归母净利润同比下降22%。由于国内家纺需求波动以及海外家具业务仍较为疲软，公司2024Q3 营收同比下降15.6%至10.96亿元，毛利率同比提升1.1pcts 至44.2%，销售费用率同比下降0.7pcts 至23.8%，管理费用率同比提升0.5pcts 至6.1%，综合考虑期内公司计提的资产减值损失以及信用减值损失后，公司三季度归母净利润同比下降21.7%至1.03 亿元，归母净利润率同比下降0.7pcts 至9.4%。前三季度累计来看，公司营收同比下降14.7%至32 亿元，归母净利润同比下降37.1%至2.6 亿元，我们预计海外业务的亏损对公司业绩影响较大。

    　　家纺业务：短期销售仍有波动，公司持续推进加盟业务库存去化。1）零售层面：

    　　三季度以来我们判断由于消费环境整体仍处于波动复苏阶段，因此公司Q3 终端销售或仍有下降，Q4 以来我们预计公司各渠道销售压力仍在。2）收入层面：我们预计2024Q3 家纺业务加盟渠道发货仍有较大降幅（上半年加盟业务收入下降23.48%），当前公司仍持续推动加盟渠道库存去化，同时积极关闭不良店铺以提升整体渠道质量（上半年加盟业务净关66 家门店）。当前来看我们预计加盟商渠道库存水位已经得到明显优化，但由于需求有待复苏，所以后续仍需时间进入补库阶段。

    　　家具业务：美国地产复苏势头不明朗，公司家具业务预计仍有亏损。由于美国新屋以及成屋销量的持续走低，上半年美国家具业务营收同比下降20%，我们判断三季度美国家具业务营收仍有明显的下降情况。利润层面，上半年美国家具业务亏损2182.92 万元，三季度我们判断美国家具业务或仍有亏损。

    　　库存周转效率保持稳健，收入波动导致现金流下滑。三季度末公司公司存货约为12 亿元，同比下降17.2%，库存周转天数同比-2 天至198 天，尽管销售整体较弱，但得益于公司良好的库存管理举措，库存金额持续下降，库存周转效率保持稳健。现金流方面，由于销售的下降，前三季度公司累计经营活动现金流净额同比下降30.2%至4.13 亿元。

    　　展望2024 全年，我们预计公司收入下滑13%，业绩下滑31%。我们预计国内家纺需求仍需时间复苏，同时美国莱克星顿家具业务利润改善也存在一定压力，综合来看我们预计公司2024 年营收下滑13%，归母净利润下滑31%。

    　　盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，短期由于国内外消费环境波动，导致公司基本面承压，当前我们调整公司2024-2026 年业绩预期为3.93/4.76/5.35亿元，现价对应24 年PE 为15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。