2024H1 公司营收下滑14%，归母净利润下滑44%。公司发布2024H1 半年报，营收同比下滑14.3%至21.1 亿元，毛利率同比提升1.2pcts 至46.7%，毛利率的提升主要来源于公司良好的成本管控，销售费用率同比提升3.6pcts 至26.1%，管理费用率同比提升0.5pcts 至6.4%，综上2024H1 归母净利率同比下滑4.1pcts 至7.5%，归母净利润同比下滑44.3%至1.6 亿元，利润大幅下滑主要系美国家具业务亏损所致。分红方面，公司宣告派发现金股利每10 股2 元，股利支付率为104.81%。2024Q2：公司2024Q2 营收同比下滑16.3%至10.2 亿元，毛利率同比提升3.2pcts 至50.1%，归母净利率同比下降2pcts 至6.8%，归母净利润同比下滑35.7%至6908 万元。

    　　直营渠道：利润率保持稳定，积极拓展购物中心以及奥莱业务。2024H1 公司直营渠道营收同比下滑2.85%至1.8 亿元，毛利率同比基本持平为66.27%。面对波动的消费态势，直营门店客流表现有一定压力，从而对单店的销售造成影响（上半年开业12 个月以上的直营门店的营业收入同比下滑7%），但是受益于直营渠道良好的营运体系，我们判断直营门店终端折扣压力或相对较小，毛利率同比基本持平。从新店的开拓角度来看，公司加大一线城市直营门店拓展力度，上半年公司累计新开直营店铺49 家，关闭23 家，新开门店以购物中心和奥莱门店为主，积累购物中心渠道的管理经验，同时为加盟市场拓展购物中心模式起到标杆作用。

    　　加盟渠道：持续推进加盟商库存去化和现金周转，加盟门店优化进行中。2024H1公司加盟业务营收同比下降23.48%至6.6 亿元，毛利率同比提升3.14pcts 至47.51%，从短期来看，公司主动减少发货避免库存压力加重（（上半年加盟终端售好于收入下滑幅度），同时积极关闭不良店铺提升整体渠道质量（上半年公司净关闭66 家加盟门店）；从长期来看，公司积极推动加盟渠道 售效率提升，一方面通过供应链快反提升补货占比，同时合理调节新品季和折扣季的安排，提升终端利润率。

    　　电商渠道：营收略有下滑，利润率持续提升。2024H1 电商业务营收同比下滑7.14%至6.2 亿元，毛利率同比提升2.9pcts 至53.4%，随着市场竞争的加剧以及消费环境的波动，公司电商渠道销售在相对较高的基数上有所下滑，盈利能力仍处于提升通道。

    　　美国业务：2024H1 年美国莱克星顿业务营收下滑20%，亏损约2000 万元。

    　　2024H1 美国业务营收同比下滑19.68%至4.3 亿元，毛利率同比下降5.35pcts 至31.56%，2024H1 美国家具业务亏损2182.92 万元（2023H1 为盈利3429.93 万元），根据公司披露，2024H1 美国新屋及成屋销售量大幅走低，地产业的疲软导致居民家具需求承压。

    　　库存质量健康，营运持续改善。2024H1 公司存货周转天数同比下降5 天至211天，应收账款周转天数同比缩短4 天至34 天，经营性现金流净额同比下降3%至2.9 亿元，尽管终端需求以及渠道发货仍较弱，但公司整体营运质量仍持续改善。

    　　展望2024 全年，我们预计公司收入下滑9%，业绩下滑25%。我们预计国内家纺需求仍需时间复苏，同时美国莱克星顿家具业务利润改善也存在一定压力，综合来看我们预计公司2024 年营收下滑9%，归母净利润下滑25%。

    　　盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，短期由于国内外消费环境波动，导致公司基本面承压，当前我们调整公司2024-2026 年业绩预期为4.31/5.29/6.00亿元，现价对应24 年PE 为13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。