公司于8 月21 日公布2023 年半年报，H1 营收24.56 亿元，同增3.12%，归母净利润2.85 亿元，同增27.69%。其中Q2 营收12.17 亿元，同增11.02%，归母净利润1.07 亿元，同增69.26%，营收与业绩表现良好，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    逆势下Q2 营收稳健增长，直营渠道同比恢复显著。H1 营收24.56 亿元，同增3.12%，归母净利润2.85 亿元，同增27.69%。其中Q2 营收12.17亿元，同增11.02%，归母净利润1.07 亿元，同增69.26%，Q2 单季收入恢复至2021 年同期水平，展现良好的经营韧性。分渠道看，直营/加盟渠道营收分别为1.86/8.65 亿元，同增37.22%/6.28%，直营渠道在去年低基数背景下恢复显著，公司一方面积极开店，H1 直营/加盟渠道净开门店11/19 家至318/2374 家，另一方面优化渠道质量，其中H1 直营门店单店收入为58.56 万元，同比增长15.64%，门店数量与店效双升驱动营收快速增长。线上渠道H1营收为6.71 亿元，同增7.09%，公司积极布局多元线上平台，把握流量入口，在内需波动及线上竞争加剧背景下实现稳健增长。莱克星顿实现营收5.30 亿元，同降6.56%，营收承压系美国高通胀环境下需求波动，莱克星顿目前产能约为500 件每周，H1 产能利用率约为75%，仍有较大提升空间。综合来看，H1 公司营收在逆势经营背景下实现稳健增长。

    优化产品结构带动盈利水平提升，费用管控良好。H1 毛利率同增2.17pct至45.49%。公司持续优化产品结构，坚定提升客单价，同时海外渠道毛利率有所提升。公司费用管控稳健，销售/管理费用率同比+0.87pct/-0.75pct至22.46%/5.86%。H1 净利率同增2.19pct 至11.56%，轻装上阵后公司盈利能力有所提升，随着内需与出口基本面逐步筑底，期待下半年盈利水平进一步增长。

    看好公司多元渠道扩张的长期成长性。公司聚焦床品研发，推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求，公司线下渠道持续下沉扩张的同时优化渠道质量叠加线上新零售业务快速发展，同时海外渠道积极建设扩建产能。我们看好在下半年消费情绪好转叠加公司持续优化产品结构背景下经营数据继续向好。

    估值

    当前股本下，考虑到公司Q2 展现良好经营韧性，盈利情况进一步好转，我们上调2023 至2025 年EPS 至0.87/1.01/1.14 元；对应PE 分别为12/10/9倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品不及预期。