2022 年业绩基本符合预期，1Q23 业绩略超预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入53.1 亿元，同比-7.7%；归母净利润5.7 亿元，同比-19.6%，业绩基本符合预期。2022 年公司每股派息0.6 元，股息支付率达88%。1Q23 收入12.4 亿元，同比-3.6%；归母净利润1.8 亿元，同比+11.1%，毛利率提升下，业绩略超市场预期。

    　　线上及加盟收入相对稳健，加盟2H22 加速开店。分渠道看，2022 年公司线上/直营/加盟/其他渠道（多为团购）/美国家具业务收入分别同比-8.1%/-16.6%/-8.3%/-26.4%/+7.6%至14.8/3.1/18.6/4.8/11.9 亿元。其中直营门店受疫情影响较大，平均店效同比-29%，开业12 个月以上门店平均店效同比-15%。加盟渠道逆势加速扩张、抢占优势铺位，2022 年公司净开直营、加盟门店46、135 家，新开店分别为72、327 家。1Q23 收入同比-3.6%，我们预计线上、线下仍均有所下滑，但环比趋势改善。

    　　毛利率同比持续提升，费用率整体较为稳健。2022 年公司毛利率同比+1ppt 至46.0%，1Q23 毛利率同比+2.2ppt 至44%，我们认为主要因原材料价格上涨以及罗莱主品牌占比的提升。费用整体较为稳健，2022 年销售/管理费用率分别同比+1.8ppt/-0.2ppt 至21.5%/6.7%,1Q23 销售/管理费用率分别同比-0.4ppt/+0.7ppt 至17.5%/7.8%。总体而言，2022 年公司归母净利率同比-1.6ppt 至10.8%，1Q23 年归母净利率同比+1.9ppt 至14.3%。

    　　1Q23 存货水位有所下降，现金流状况良好。2022 年公司存货同比+24.6%至16.4 亿元，主要是疫情下美国客户提货期有所滞后，家具类存货余额同比+98.9%，1Q23 存货较2022 年底下降4.8%。2022 年/1Q23 公司经营活动现金流分别为4.3/1.7 亿元，净现比高，盈利质量良好。

    　　发展趋势

    　　今年公司计划持续挖掘潜力市场，推进渠道扩张，加大产品研发、供应链数字化升级，公司预计年内罗莱生活智慧产业园有望投产。我们认为以上有望提升公司运营效率，进一步巩固细分市场的优势地位。同时随着需求的回暖，我们预计公司业绩有望向2021 年业绩高点恢复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2023 年同店恢复以及新开店的贡献，我们维持公司2023 年盈利预测7.5 亿元，并引入2024 年盈利预测8.4 亿元，当前股价分别对应公司2023、24 年14x、12xP/E，维持中性评级。考虑到估值切换，上调目标价10.1%至13.35 元，分别对应公司2023、24 年15x、13xP/E，较当前股价有11.3%上行空间。

    　　风险

    　　终端零售不及预期，存货减值风险，拓店不及预期。