公司公布2022 年年报&2023 年一季报，2022 全年营收53.14 亿元，同降7.75%，归母净利润5.74 亿元，同降19.59%。2023Q1 营收12.40 亿元，同降3.62%，归母净利润1.77 亿元，同增11.13%，保持稳健复苏，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2022 全年逆势经营下收入业绩小幅承压，不改长期经营向好趋势。2022全年营收53.14 亿元，同降7.75%，归母净利润5.74 亿元，同降19.59%，全年收入业绩在疫情反复背景下小幅承压。分渠道看，线下渠道（直营+加盟）营收为21.70 亿元，同降9.56%。公司在巩固一二线城市市场的同时下沉渗透，全年净开店181 家至2662 家，保持逆势扩张，受疫情影响、地产疲弱及公司直营门店以一线城市为主等影响，店效同比有所下降。线上渠道营收为14.82 亿元，同降8.06%，公司积极布局多元线上平台，把握流量入口，但收入受物流以及需求疲弱等影响。莱克星顿实现营收11.86 亿元，同增6.50%，其中H2 营收同增1.35%至6.12 亿元，收入放缓系美国高通胀环境下需求承压。综合来看，2022 年公司收入在逆势经营下有所波动。

    23Q1 经营数据呈现恢复趋势，期待全年逐步复苏。2023Q1 公司实现营收12.40 亿元，同降3.62%，归母净利润1.77 亿元，同增11.13%，营收在高基数下小幅下降，归母净利润稳健改善，整体来看Q1 数据稳健改善，我国经济与消费需求仍处于复苏过程中。展望未来，在需求回暖叠加公司品牌、渠道方面龙头优势不断巩固的背景下，我们看好2023 年公司经营情况稳健向好。

    优化产品结构带动盈利水平提升，费用管控良好。2022 全年毛利率同增0.96pct 至45.96%，23Q1 毛利率同增2.16pct 至44.01%。公司持续优化产品结构，坚定提升客单价，毛利率呈现较大幅提升。公司费用管控稳健，除疫情致2022 全年销售费用率波动外整体呈现优化趋势。2022 全年净利率有所下降主要系存货跌价损失提升60.69%至1.96 亿元，我们认为该减值为逆势营业下短期影响，轻装上阵后预计公司盈利能力持续提升，23Q1 净利率同增1.83pct 至14.24%，保持稳健提升。

    看好公司线上线下双渠道扩张的长期成长性。公司聚焦床品研发，推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求，公司线下门店持续下沉扩张叠加线上新零售业务快速发展，我们看好在2023 年消费需求恢复叠加公司持续优化产品结构背景下经营数据持续向好。

    估值

    当前股本下，考虑到消费需求仍处于弱复苏阶段，我们调整2023 至2025年EPS 至0.85/0.99/1.11 元；市盈率分别为15/13/11 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品不及预期。