本报告导读：

    　　2022年疫情导致营收下滑，费用率提升叠加存货跌价增多，业绩承压；2023Q1盈利显著提升，未来随着婚庆需求释放以及加盟补库积极性提高，公司业绩有望大幅改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议 维持2023-2024 年EPS 预测、新增2025 年EPS 预测为0.89/1.03/1.15 元，考虑到公司的家纺龙头地位稳固，给予2023 年高于行业平均的16 倍PE，上调目标价至14.24 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2022 年营收/归母净利/扣非归母为53.14/5.74/5.28 亿，同比-7.7%/-19.6%/-22.2%；Q4 营收/归母净利/扣非归母为15.96/1.82/1.59亿，同比-9.4%/-18.3%/-26.3%。2023Q1 营收/归母净利/扣非归母为12.40/1.77/1.62 亿，同比-3.6%/+11.1%/+13.5%。Q1 业绩略高于预期。

    　　2022 年疫情导致营收下滑，费用率提升叠加存货跌价增多，业绩有所承压。2022 年受疫情影响营收同比-7.7%，但毛利率同比+1pct 至46.0%，主要受益于Q4 毛利率大幅提升（Q4 毛利率+4.7pct，我们推测主要得益于公司秋季产品提价并在双十一期间严控折扣）。由于2022 年门店快速扩张（直营/加盟净拓46/135 家），销售费用率同比+1.8pct，在一定程度上拖累公司业绩，此外因销售不佳库存逐步攀高，2022 年计提近2 亿资产减值损失，导致利润明显下滑。

    　　2023Q1 盈利显著提升，未来随着婚庆需求释放以及加盟补库积极性提高，2023 年业绩有望大幅改善。由于加盟渠道表现不佳，2023Q1收入同比-3.6%，但毛利率同比+2.2pct，带动毛利同比增长739 万。

    　　同时受益于公司严控费用支出，2023Q1 费用同比减少1555 万。受毛利率提升及费用改善的影响，公司归母净利同比+11.1%。2023 年随着疫情影响消散，此前积压的婚庆需求将在五一等假期迎来集中释放，同时公司秋冬季订货会召开在即，我们预计此次订货会有望取得佳绩，加盟渠道有望逐步恢复，2023 年业绩有望大幅改善。

    　　风险因素：终端需求恢复不及预期、拓店进展不及预期