事件概述

    　　2022H 公司收入/归母净利/扣非净利分别为23.82/2.23/2.08 亿元、同比下降5.70%/21.11%/21.73%，业绩低于预期；22Q2 收入/归母净利/扣非净利分别为10.96/0.63/0.65 亿元、同比下降9.20%/36.32%/29.36%。

    　　分析判断：

    　　主业收入下降10% ， 莱克星顿稳健增长。（ 1 ） 分业务来看， 主业/ 莱克星顿/ 内野收入分别为17.6/5.67/0.55 亿元，同比增长-10%/13%/-8%。（2）分渠道来看，线上/直营/加盟/美国/其他收入分别为6.27/1.36/8.14/5.67/2.38 亿元、同比增长-9%/-20%/-5%/13%/-23%。（3）分内生和外延来看，直营恢复净开店，加盟加速开店：2022H 末公司拥有门店2518 家（直营/加盟分别为268/2250 家）、上半年净开38 家（直营/加盟分别净开7/30 家），直营/加盟单店面积达133/169 ㎡（同比下降2%/1%）；直营店效/加盟平均单店出货为50.64/36.18 万元，同比下降26%/14%，其中开业 12 个月以上直营门店的平均收入下滑 22.95%。直营平效/加盟单平出货同比下降24%/13%。（4）分地区看，仅华南实现增长。华中/华中/东北/华北/西南/华南/西北/美国/国外及港澳台同比增长-15.98%/-3.63%/-7.91%/-2.86%/-5.33%/0.53%/-1.46%/12.91%/-25.90%。

    　　线上毛利率改善，股权激励支出较大费用率上升、资产减值损失增加。1）2022H1 公司毛利率43.32%、同比下降0.61PCT，其中22H 线上/直营/加盟/美国/其他毛利率分别上升4.01/0.39/0.06/-5.88/-2.67PCT 至49.34%/66.84% /45.57% /32.84% /32.23%。2）2022H1 净利率9.35%、同比下降1.85PCT，销售/管理/财务/研发费用率分别为21.59%/6.61%/-0.45%/2.41%、同比下降1.22/-0.34/0.12/0.42PCT，销售费用增加主要由于股权激励以及工资性支出增大；投资收益/收入增加0.38PCT，资产减值损失（0.589 亿元）/收入增加0.71PCT，所得税/收入下降1.25PCT（主要由于递延所得税资产中预计销售折让增加0.11 亿元），营业外支出（主要为疫情停工损失）/收入增加0.47PCT。（3）22Q2 毛利率为45.05%，同比下降0.5PCT；净利率为5.79%、同比下降2.53PCT，主要由于费用率提升、营业外支出及资产减值增加及其他收益（主要是政府补助）减少。（4）主要子公司中，上海罗莱家用纺织/上海内野贸易/香港生活投资/上海罗莱生活科技净利分别为-0.71/0.008/0.33/-0.20 亿元，同比下降49%/65%/-6%/151%。

    　　存货金额环比提升。2022H 公司存货为14.99 亿元、同比增长17%、环比增长14%，存货周转天数为187天、同比下降33 天。应收账款为4.68 亿元、同比增长1%，应收账款周转天数为35 天、同比持平。

    　　投资建议：

    　　我们分析，短期公司主要受到疫情影响，但中长期来看，（1）线上提价仍有空间；（2）加盟仍有拓展空间，尽管上半年受疫情影响，公司仍保持了直营、加盟净开店；（3）子品牌仍有望保持稳健增长。

    　　考虑上半年低于预期，下调22/23/24 年63.58/72.91/83.22 亿元至61.01/69.98/79.85 亿元，EPS 分别由0.94/1.10/1.24 元下调至0.87/1.02/1.17 元，对应2022 年8 月24 日收盘价10.45 元22/23/24PE 为12/10/9X，尽管地产开工影响市场对家纺的可持续性信心、但目前股价对应22 年仅11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿增长受欧美通胀影响放缓风险；系统性风险。