投资要点

    　　公司公布中报，22H1 收入23.8 亿（-5.7%），归母净利2.23 亿（-21.1%），单Q2收入11.0 亿（-9.2%），归母净利6347 万（-36%），Q2 收入利润下滑主要与公司总部位于上海，4、5 月疫情影响下直营停业+加盟及电商发货受限有关。

    　　家纺业务Q2 疫情影响下短期盈利承压。上半年家纺业务收入下滑10%至18.8亿元，毛利率依然受益高举高打的品牌策略同比提升0.5pp 至46.9%，但由于4、5 月上海疫情影响费用率提升，家纺业务净利润-25%至1.9 亿元，净利率10.5%（-1.9pp）。分渠道来看：

    　　电商：22H1 收入-9%至6.3 亿，占家纺收入比重35%，下滑主要与4、5 月疫情影响华东区域消费热情以及出库物流有关，毛利率同比+4.0pp 至49.3%，与高举高打的线上品牌策略以及上半年罗莱品牌增速好于LOVO 带来高毛利率品牌占比提升有关。

    　　加盟：22H1 发货收入-5%至8.1 亿元，下滑主要与Q2 疫情影响下物流不畅有关，门店数量净增50 家至2250 家，符合年初的拓店节奏预期，毛利率同比稳定在45.6%。

    　　直营与其他（团购/代销）渠道：22H1 收入分别-21%/-23%至1.36/2.38 亿元，与渠道集中在上海为首的华东区域有关，疫情下首当其冲，毛利率来看直营相对稳定（66.8%，+0.4pp），其他渠道-4.8pp 至32.8%，主要与团购业务量减少致盈利能力减弱有关。

    　　家居业务发展持续蓬勃。美国莱克星顿22H1 收入增长12.6%至5.7 亿元，虽然由于物流成本上升毛利率下降2.1pp 至32%，但收入规模提升摊薄费用后净利率还是保持了5.7%水平（-0.4pp），为公司贡献3259 万元净利润

    　　盈利预测与投资建议：6 月开始线上、7 月开始线下已恢复正增长，全年150-200 家的渠道净增计划亦在有序推进，下半年收入稳健增长同时公司将着力推进降本增效，预计22/23/24 年收入+4%/12%/11%至59.7/67.0/74.7 亿元，归母净利+1%/15%/14%至7.2/8.3/9.4 亿元，对应PE 12/11/9X，作为家纺第一大龙头运营稳健度较高，低估值高分红属性明显，维持“买入”评级

    　　风险提示：疫情反复影响零售环境，原材料及海运成本波动