公司线上双品牌定位互补保持较快增长，产品结构优化提高客单价，盈利能力提升，21 年/22 年Q1 公司营收同比+17%/-2%，归母净利润同比+22%/-13%。

    　　展望未来公司将持续加强产品研发创新力度，推进数字化进程，加盟渠道加速下沉，市占率有望进一步提升。公司目前总市值106 亿，对应22PE13X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　2021 年业绩亮眼。21 年公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为57.60 亿元、8.43 亿元、7.13 亿元、6.79 亿元，同比增长17.30%、21.32%、21.92%、22.13%，实现每股收益0.86 元，每 10 股派发现金红利 6 元（含税）。

    　　受疫情影响，物流受阻，22Q1 公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.86 亿元、1.89 亿元、1.59 亿元、1.43 亿元，同比下降2.49%、11.89%、12.81%、17.67%，实现每股收益0.19 元。

    　　积极拥抱线上渠道，加盟渠道加速下沉。

    　　分业务看，21 年家纺业务/家具业务收入46.47 亿元/11.13 亿元，同比增长16.43%/21.07%，营收占比分别为80.67%/19.33%。

    　　分渠道，1）线上渠道，21 年线上实现营收16.12 亿元，同比增长13.59%；营收占比27.98%；2021 年双十一期间，罗莱生活荣登全网GMV 第一，在天猫、唯品会获得双十一家纺类目第一，抖音全年家纺类目第一。 2）直营渠道，21 年直营渠道实现营收3.71 亿元，同比增长10.88%；营收占比6.44%；21 年直营年均单店销售同比增长9.18%。开业12 个月以上直营门店的年均营业收入同比增长14.3%。3）加盟渠道，21 年加盟渠道实现营收20.29 亿元，同比增长22.78%，营收占比达到35.23%。

    　　分渠道门店，截至2021 年，公司门店数2481 家，同比增长245 家，其中直营店/加盟店261 家/2220 家，较年初增长4 家/241 家。加盟渠道加速下沉低线市场，保持稳健增长态势。

    　　21 年净利率小幅提升，受疫情影响22Q1 净利润率小幅下降：

    　　21 年毛利率提升+1.82pct 至45.00%，其中线上渠道/直营渠道/加盟渠道毛利率48.45%/66.43%/45.31%，同比+2.02pct/+2.53pct/+1.94pct，家具业务毛利率同比提升2.12pct 至37.18%；期间费用率同比+1.56pct 至27.99%，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.61%/6.89%/2.17%/-0.68% ， 同比+0.52pct/+0.38pct/+0.10pct/+0.56pct，净利率同比提升0.40pct 至12.48%。

    　　22Q1 毛利率同比下降0.60pct 至41.85%，其中期间费用率同比+1.79pct 至27.40%， 其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为17.87%/7.19%/2.55%/-0.21%，同比+1.99pct/+0.32pct/-0.46pct/-0.06pct，净利率同比下降1.46pct 至12.41%。

    　　现金流及库存保持健康合理水平。1）21 年经营活动净现金流净额为7.28 亿元，同比下降14.48%；22Q1 经营活动净现金流净额为0.20 亿元，同比增长34.55%，现金流健康。2）21 年末公司应收账款规模4.75 亿元，占总资产比重同比下降1.41pct 至7.59%，22Q1 末应收账款4.89 亿元，较年初+2.95%；21 年和22Q1应收账款周转天数为31 天/34 天，同比-7 天/-1 天。3）存货周转效率提升，21年末公司存货规模达到13.13 亿元，占总资产比重同比增长1.37pct 至20.96%，　　22Q1 末存货规模13.15 亿元，较年初+0.15%；21 年及22Q1 存货周转天数为140 天/158 天，同比-13 天/+21 天。

    　　盈利预测及投资评级：公司线上双品牌互补且增速良好，产品结构优化提高客单价，盈利能力提升。预计公司22 年-24 年净利润规模分别为7.92 亿元、9.09 亿元、10.52 亿元，同比增速分别为11%、15%、16%，对应22PE13X、23PE12X，估值较低，维持“强烈推荐-A”评级

    　　风险提示：罗莱家纺主业线下门店开店节奏不达预期；电商渠道竞争加剧；费用投入力度大，拖累业绩增长；莱克星顿品牌受美国疫情影响业绩下滑。