投资要点：

    　　公司发布21 年报及22 年一季报，21 年业绩符合预期，22Q1 业绩略低于预期。1）家纺龙头增速领跑，21 年业绩再创新高。21 年营收57.6 亿元，同比增长17.3%，归母净利润7.1 亿元，同比增长21.9%。2）受3 月疫情拖累及高基数影响，22Q1 业绩同比下滑。22Q1营收12.9 亿元，同比下滑2.5%，归母净利润1.6 亿元，同比下滑12.8%。3）21 年度累计派现10 亿元，低估值、高股息。年报披露拟派现0.6 元/股（含税），延续高分红强度。

    　　强品牌力优势凸显，财务指标呈不断优化趋势。1）全渠道量价利齐升，盈利能力不断提升。21 年毛利率同比提升1.8pct 至45%，归母净利率同比提升0.5pct 至12.4%；22Q1终端动销受疫情有所拖累，因此单季度毛利率同比下滑0.6pct 至41.8%，而期间费用率同比提升1.8pct 至27.4%，导致归母净利率同比下滑1.5pct 至12.4%。2）存货规模保持合理水平，周转效率继续提升。21 年末存货13.1 亿元，同比增长15%，但低于经营规模增速。19-21 年公司存货周转天数170/153/140 天，持续改善。

    　　线上电商延续增长，线下渠道复苏更为强劲。1）线上销售表现优异，连续保持双位数增速。21 年线上收入16.1 亿元，同比增长13.6%，占总营收比例28%，但考虑到电商销售主要系家纺业务贡献，因此测算家纺业务的线上销售占比约35%，与上年基本持平。21年公司位居双十一全网家纺销售额第一，直播业务也快速增长，在抖音家纺类目排名第一。

    　　2）线下重点发力加盟渠道，重启净开店阶段。21 年线下收入41.5 亿元，同比增长18.8%，若剔除美国莱克星顿（家具）约11 亿营收贡献，推算公司家纺业务线下收入30 亿元以上，同比增长达18%，也超过疫情前最高水平。21 年公司实现净开店245 家，门店总数达2481家，其中加盟店净增241 家达2220 家，驱动加盟收入同比增长22.8%至20.3 亿元。

    　　家纺自用更新需求已占主导，当前品牌格局有利于龙头成长。国内家纺行业呈现“驰名品牌较少、小品牌与白牌众多”的哑铃型格局，但消费升级、渠道变革均加速促进从白牌转向品牌消费，以罗莱、富安娜、水星为代表的家纺龙头将显著受益。根据中国家纺协会数据，2021 年我国家纺行业市场规模超2500 亿元，对应罗莱生活总体市占率仅约2%，但从龙头营收增速高于全市场，以及在线上份额优势中可以看出，行业集中化已在发生。

    　　公司连续17 年荣列家纺综合市占率第一，树立品牌标杆，维持“买入”评级。21 年线上景气延续、线下复苏接棒，高毛利罗莱主品牌强劲增长，推升业绩再创新高。需求特征转变，促使家纺成为优质的成长类消费品，我们长期看好家纺龙头将受益于品牌消费大趋势，维持原22-23 年、新增24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润8.2/9.4/10.9 亿元，对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致线下恢复低于预期；商品房住宅销售不达预期。