2021 年营收/业绩同比增长17%/22%，符合预期。公司发布2021 年年报，全年营收同比增长17.3%至57.6 亿元，毛利率同比+1.1pct 至45%，销售/管理费用率同比-0.8/-0.1pct 至19.6%/6.9%，归母净利率同比+1.2pct 至12.4%，归母净利润同比增长21.9%至7.1 亿元，单Q4 营收同比增长6.5%至17.6 亿元，归母净利润同比持平为2.2 亿元，整体表现符合预期。

    　　受疫情影响，2022Q1 营收/业绩同比下滑2.5%/12.8%。公司同日发布2022Q1季报，受疫情影响营收同比下滑2.5%至12.9 亿元，毛利率同比-0.6pct 至41.8%，销售/管理费用率同比+2.0/+0.3pct 至17.9%/7.2%，归母净利率同比-1.5pct 至12.4%，归母净利润同比下滑12.8%至1.6 亿元。

    　　直营门店运营能力加强，加盟恢复，线上渠道盈利能力增强。1）直营渠道：2021年直营渠道营收同比增长11%至3.7 亿元，毛利率同比+2.53pct 至66.43%，年内公司加大直营渠道建设力度，优化会员管理系统，终端销售表现优异，2021 年直营同店销售同比增长14.3%。2）加盟渠道：2021 年加盟渠道营收同比增长23%至20.29亿元，毛利率同比+1.94pct 至45.31%，疫情后家纺行业集中度提升趋势显现，公司通过加盟商加大门店拓展力度，深入下沉市场以巩固品牌份额，截至年末公司拥有门店2481 家（较年初+245 家），其中加盟门店为2220 家（较年初+241 家）。

    　　3）电商渠道：公司拓展抖音渠道，同时大力发展直播电商业务与社群营销以提升品牌影响力，产品端主品牌罗莱以及副牌LOVO 线上均有不同程度的提价以强化并明确品牌调性，2021 年电商渠道营收同比增长14%至16.12 亿元，毛利率同比+2pct至48.45%，盈利能力逐步增强。

    　　海外家具业务恢复迅速。2021 年美国地区营收同比增长22%至11 亿元，毛利率同比+2.19pct 至37.19%，莱克星顿作为美国头部的家具品牌，疫情后恢复迅速，长期来看我们预计美国家具业务营收有望持续增长。

    　　营运健康，现金流状况良好，供应链能力逐步加强。2021 年公司存货周转天数/应收账款周转天数同比缩短13/7 天至140/31 天，营运健康。经营性现金流受去年社保减免带来的高基数影响同比下滑14%至7.3 亿元，2022Q1 经营性现金流同比增长34%至0.2 亿元，现金流状况良好。根据我们跟踪，目前南通工厂的建设稳步进行中，长期来看有望带动公司产能提升，强化研发设计能力。

    　　2022 年我们预计公司营收/业绩增长10%。短期由于疫情的波动导致线下销售受到影响，特别是在公司的主力地区华东，全年来看我们认为公司将在2021 年基础上进一步加大渠道拓展力度，考虑到下半年往往是公司的销售和开店旺季，因此随着疫情缓和，公司全年营收/业绩有望实现稳健增长。

    　　盈利预测和投资建议：家纺行业龙头坚持变革，随着品牌影响力和渠道效率提升，收入业绩稳定增长。我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测分别为7.9/9.2/10.4亿元，增速为10.7%/16.7%/12.3%，现价13.41 元，对应22 年PE 为14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球疫情反复风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险