投资要点

    国内家纺龙头，聚焦主业、多品牌全渠道运营。罗莱生活成立于1992 年，为2005-2020 年国内床上用品市占率第一品牌。2009-2015 年公司先后创立家纺品牌乐蜗LOVO（定位大众市场）、罗莱儿童（中高端）、廊湾（高端），2015-2017 年陆续收购日本毛巾品牌内野（高端）、美国家具品牌莱克星顿（高端）、国内老牌家纺企业恐龙生活（大众），构成聚焦家纺产品的多品牌矩阵。分渠道看，公司家具产品主要在美国销售（2021H1 美国家具收入占比19.9%），家纺产品主要以国内加盟渠道销售为主（2021H1 线上/直营/加盟/其他渠道收入占比分别为27.2%/6.8%/33.9%/12.3%），截至2021H1 国内终端门店2274 家（直营250 家+加盟2024 家）。

    受益于家纺具有标品属性适合线上销售、疫情后消费者居家时间延长、美国地产持续景气，2020 年、2021 年前三季度公司营收利润均保持正增长，受疫情影响较小。1）2020 年：营收同比+1.04%，其中美国家具收入同比+4.4%、占比18.4%，家纺线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比+26.3%/-10.4%/-11.4%/-5.1%、占比分别为28.9%/6.8%/33.7%/ 12.2%；归母净利润同比+7.13%。2）2021 年：2021Q1-Q3 营收同比+22.8%/较2019 同期+17.8%，归母净利润同比+35.5%/较2019 同期+37.1%。分渠道看，2021H1 美国家具收入同增47.1% ， 家纺线上/ 直营/ 加盟/ 其他渠道收入分别同比+21.8%/+28.0%/+30.8%/+46%，其中直营/加盟店分别250/2024 家、较2020年末分别-7/+45 家，开业超过12 个月直营门店销售额同比增长47.1%。我们预计2021 全年公司门店净增100 家以上，营收和净利润均有望达成2021年限制性股票激励计划业绩考核目标（2021/2022/2023 年收入或净利润分别较2020 年增长10%/21%/33%）。

    战略规划清晰：聚焦家纺主业、线下拓店、线上双品牌并行。长期看，随着消费者生活水平提高，家纺产品有望迎来更迭加速、品类升级趋势，行业集中度有望持续提升，公司制定了清晰的战略规划以保持行业龙头地位：

    1）确立聚焦家纺的核心战略。2）结合各地人口规模、居民收入等测算开店空间，未来门店有望以每年净增近10%的速度扩张。3）线上罗莱与乐蜗LOVO 双品牌并行，其中线上罗莱有望通过提升产品品质和加价倍率拉高价格带，从而实现与乐蜗LOVO 差异化定位、进一步强化罗莱品牌形象、拉动罗莱品牌线下消费、促进整体毛利率提升。4）拟扩产提升自产比例，以更好地满足产能需求、提升反应速度（2021 年8 月公告购买南通经济技术开发区土地使用权，用途之一为建设智能工厂），公司预计建设顺利情况下2022 年底起的5 年内有望每年扩产20%。

    盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，战略规划清晰，受疫情影响较小，近两年业绩表现较好，2021 年各品类、全渠道均实现较好增长（Q4受双十一备货影响增速可能有所放缓），弱市下拓店、扩产着眼长远，未来业绩增长确定性较强。近两年分红比例在75%以上，高分红趋势有望延续。

    我们预计2021-2023 年归母净利分别同比+17.8%/17.1%/15.5%，对应PE 分别为15.7/13.4/11.6X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响居民消费、门店扩张速度不及预期。