3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q21 业绩：收入39.99 亿元，同比22.77%，较2019 年17.78 %；归母净利润4.91 亿元，同比35.54%，较2019 年37.06%，符合预期。其中3Q21 单季度收入14.72 亿元，同比8.97%，较2019 年21.87%；归母净利润2.09 亿元，同比6.96%，较2019 年37.39%。

    　　家纺主业持续较好增长，美国业务受高基数影响。分业务看，我们预计期内国内家纺业务同比约+12%，线上线下均实现双位数增长。其中直营渠道去年基数相对较低，且位于一二线城市消费力受疫情影响较小，我们预计其零售表现好于加盟，同比+20%+。美国业务方面，我们预计营收同比持平，主要因3Q20 基数较高所致。

    　　严控费用下，公司盈利能力提升。1~3Q21 公司毛利率同比-1.01ppt 至43.20%，是由于会计政策变更、美国业务海运费大幅增长所致。若就国内业务而言，我们预计毛利率在提价背景下，同比所有增长。费用方面，1~3Q21 公司销售、管理费用率分别同比-2.13、-0.80ppt 至18.68%、7.08%，而研发、财务费用率分别同比+0.54、+1.15ppt 至1.99%、-0.44%。考虑到资产减值损失同减758 万元，其他收益同增2346 万元。总体来看，公司净利率+1.03ppt 至12.33%。

    　　周转效率持续提升，现金充裕分红高。1~3Q21 公司存货规模同比+6.81%至13.28 亿元，主要由于冬季产品备货及原材料备货增长所致。而存货周转天数同比-37 至147 天，应收账款周转天数同比-7 至36 天，公司运营周转效率大幅提升。此外，公司具有货币资金15.30 亿元，现金充足，可保障公司后续经营发展，且期内公司公告拟向全体股东按每10 股派发现金红利6元（含税)，股息率达5.11%。

    　　发展趋势

    　　下半年通常为行业开店周期，我们预计全年可新开门店约350 家（1H21 新开131 家）。同时，线上业务在保持和传统平台的紧密合作下，抖音、快手等新渠道的崛起，可驱动电商实现较好增长。考虑到今年冷冬预期下，家纺需求有望释放，我们预计全年业绩或可达到公司年初指引（净利润同比+10%~+25%）的中上水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021 年和2022 年盈利预测不变，目前股价对应2021/22 年14/12 倍市盈率，维持中性评级和目标价不变，对应2021/22 年15/13 倍市盈率，较目前股价有9%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复持续风险，原材料价格波动风险，存货跌价风险。