投资要点：

    公司发布2021 年三季报，归母净利润同比增长35.5%，符合预期。1）前三季度业绩再创新高。21Q1-3 营收40.0 亿元，同比20 年增长22.8%，同比19 年增长17.8%；归母净利润4.9 亿元，同比20 年增长35.5%，同比19 年增长37.1%。2）第三季度业绩在去年高基数之下仍有增长。21Q3 营收14.7 亿元，同比20 年增长9.0%，同比19 年增长21.9%；归母净利润2.1 亿元，同比20 年增长7.0%，同比19 年增长38.2%。3）年内第二次高现金分红预案，股东回馈力度空前。截至21Q3 末可供分配利润近20 亿元，本次利润分配预案拟每10 股派发现金红利6 元（含税），为上市以来首次实施单年度二次分红。

    费用管控良好，盈利能力继续提升。1）费用率同比下降，净利率同比提升。21Q1-3 毛利率同比下滑1.0pct 至43.2%，但若还原会计政策变化影响，预计同口径下毛利率仍同比提升，期间费用率同比减少1.2pct 至27.3%，最终归母净利率同比提升1.0pct 至12.3%。

    2）存货环比有所增加，充分备战Q4 销售旺季。21Q3 末存货13.3 亿元，环比略增0.5亿元。考虑到龙头销售规模持续扩大，下半年家纺消费旺季来临，当前存货水平合理健康。

    需求特征转变、品牌格局优秀、电商渠道红利，奠定家纺龙头成长性。1）自用更新需求已占主导，与市场认知存在差异。市场普遍认为家纺具有很强的地产后周期消费属性，但从中国家纺协会的调查研究可见，自用更新、换季需求已显著高于乔迁新居、婚庆等。2）哑铃型竞争格局下，龙头品牌优势显著。国内家纺行业呈现“驰名品牌较少、小品牌与白牌众多”的哑铃型格局，但消费升级、渠道变革均加速促进从白牌转向品牌消费，家纺龙头显著受益。3）电商主战场，线上渠道红利仍存。公司家纺业务的电商销售占比预计接近35%，相较于同行水星家纺、富安娜40-50%水平，仍有较大提升空间。公司20 年电商业务快速增长26%，21H1 维持同比22%高增速，天猫官方旗舰店双十一2 小时内预售成交额破亿，亿邦动力网统计罗莱、Lovo 品牌分列预售首日床上用品榜单的第1 和第5。

    公司连续16 年荣列家纺综合市占率第一，充分受益于家纺品牌消费趋势，维持“买入”

    评级。20 年销售在疫情期间逆势增长，21 年线上景气延续、线下复苏接棒，高毛利罗莱主品牌强劲增长，推升业绩再创新高。我们长期看好国货家纺龙头的长期成长性，维持原有盈利预测，预计21-23 年实现归母净利润7.0/8.2/9.4 亿元，对应PE 分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复导致线下恢复低于预期；商品房住宅销售不达预期。