事件概述

    21 年前三季度， 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为39.99/4.91/4.63 亿元、同比增长22.77%/35.54% /33.87%，21Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.72/2.09/1.97 亿元、同比增长8.97%/6.96%/5.59%，略低于预期。公司前三季度每股派发0.6 元，分红率为101%，股息率为5.1%。

    分析判断：

    我们分析，公司收入环比放缓主要由于：（1）去年Q3 家纺已开始复苏，较19 同期来看，21Q1/Q2/Q3 收入增速分别为15%/16%/22%，逐季加速增长，我们分析主要由于家纺作为地产后周期行业，短期受益竣工数据改善，从竣工面积看，2020 年10 月恢复正增长，21 年前8 月竣工数据大幅增长、9 月开始放缓；从新开工数据看，2021 年4 月开始房屋新开工面积同比大幅下降、影响家纺行业中期业绩增长预期。（2）Q3 疫情反复、洪水等因素影响线下经营以及活动开展。（3）线上环比放缓，去年公司做了较多明星直播，但今年成本高企。

    从盈利能力看，1）21Q3 公司毛利率为41.95%、同比下降1.92PCT，我们分析毛 利率下滑主要受到会计准则变更影响（运输费重分类至营业成本）。2）21Q3 公司净利率为14.24%、同比下降0.21PCT、环比提高5.92PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.77%/7.32%/1.98%/-0.19%、同比提高-2.06/0.35/0.19/1.08PCT，销售费用率下降主要由于运输费重分类至营业成本，财务收入减少主要由于定期存款转为理财产品，相应投资净收益/收入为0.21%、同比提高0.18PCT；Q3 其他收益/收入同比提高0.45PCT 至0.45%，主要来自税收返还。

    21Q3 末公司存货为13.28 亿元、同比增长7%、较21Q2 末增长4%，我们分析主要来自冬季备货增加。21 年前三季度，公司存货周转天数为147 天、同比下降37 天，应收账款周转天数为36 天、同比下降7 天。经营现金流/净利为94%、同比下降55PCT，主要由于预付国外供应商货款增加。

    投资建议

    我们假设：1）2021 年公司新开 300-400 家店、净开店 150 家以上。2）电商有望保持较高增长，公司线上采用罗莱和 LOVO 双品牌经营，罗莱主打线上高端品牌、相较同业未来有望翻倍，LOVO 瞄准年轻化客群、打造高性价比品牌，收入规模有望重回 10 亿元；此外，公司将大力发展自播平台，在抖音、快手、天猫直播间每天保持直播。3）分品牌看，主品牌稳健增长，莱克星顿2021 年有望实现高个位数增长，廊湾、内野、恐龙等小品牌有望快速增长。4）后疫情时代原材料涨价，公司产品存提价预期有望带动毛利率提升。维持21/22/23 年收入为57.77/65.85/74.34 亿元、归母净利7.16/8.26/9.45 亿元、对应EPS 为 0.85/0.98/1.13元，2021 年10 月22 日收盘价11.75 元对应21/22/23PE 为14/12/10X，尽管地产开工影响市场对家纺的可持续性信心、但目前股价对应22 年仅12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿亏损加大；系统性风险。