事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入25.26 亿元，同比+32.5%，较2019 年同期+15.5%；实现归母净利润2.82 亿元，同比+68.9%，较2019 年同期+36.2%。

    　　点评：

    　　店效提升驱动直营增长，美国业务反弹明显。单季度看，公司Q2 实现营收12.07 亿元，同比+19.2%（较19 年同期+15.7%），归母净利润1 亿元，同比+4%（较19 年同期+58.7%），Q2 净利润增速较缓主要由于去年疫情社保减免带来的高基数。分渠道看，报告期内线上/直营/加盟/其他渠道实现营收6.86/1.71/8.56/3.11 亿元， 同比分别增长21.8%/28%/30.8%/46%，各渠道增长亮眼。截至21H1，公司共有2274家门店，其中直营250 家（较年初净关7 家），加盟2024 家（较年初净增45 家），尽管直营门店数量减少，但12 个月以上门店销售增长47.1%，店效提升驱动收入增长。另外，美国家居业务21H1 实现营收5.02 亿元，同比+47.1%，受益于美国疫情缓和和房地产市场增长，反弹明显。

    　　费用管控良好，盈利能力稳中有升。2021H1 毛利率同比-0.52pcts 至43.9%，主要由于会计准则变化，运输费用计入营业成本（同口径毛利率为46.1%），期间费用率同比-2.09pcts 至28.7%。其中，销售费用率-2.54pcts 至20.4%，管理费用率-1.58pcts 至7%，研发费用率+0.78pcts 至2%，财务费用率+1.24pcts 至-0.58%。净利率同比+2.15pcts 至11.2%。

    　　股权激励分享发展成果。公司发布股权激励草案，拟以5.76 元/股价格授予高管、核心技术人员等151 人1505 万股，占总股本的1.82%。解锁条件分别为以2020 年为基数，21/22/23 年净利润或销售收入增长率不低于10%/21%/33%，且净利润和销售收入同比正增长。股权激励将公司经营与激励对象利益绑定，彰显核心员工对公司长期稳健发展信心。

    　　投资建议：国内家纺龙头企业，后疫情时代受益于消费回暖业绩有望稳步增长。公司主品牌主打中高端定位，多品牌、多品类覆盖差异化消费需求，组织架构调整促进品牌协同和资源共享，营销加码提升品牌影响力和美誉度。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为7.1/8.2/9.4 亿元，对应当前市值PE 分别为13/11/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：海内外疫情影响线下零售、行业竞争加剧。