核心观点

    2021 年上半年公司营业收入和归母净利润分别同比增长32.54%和68.85%（对比19H1 分别增长15.49%与36.19%），扣非后归母净利润同比增长66.92%（对比19H1 增长58.38%），其中21Q2 营业收入和归母净利润分别增长19.18%和3.9%（对比19Q2 分别增长15.7%与58.74%）。

    上半年公司综合毛利率同比下降0.52pct，主要由于会计准则调整后运输费用计入营业成本，同口径毛利率同比提升预计在2pct 以上。上半年期间费用率同比下降2.09pct，其中销售费用率减少2.54pct，管理研发费用率下降0.8pct，财务费用率增加1.24pct。上半年公司经营活动净现金流同比下降37.24%，半年末公司应收账款较年初下降11.72%，存货较年初增加12.04%。

    分渠道来看，2021 年上半年公司线上收入同比增长22%，主品牌和LOVO都有不错的表现；线下直营收入增长28%，加盟收入增长31%；莱克星顿由于去年美国疫情带来的低基数，上半年收入增长47%。

    公司同步披露2021 年股票激励计划，拟向151 人中高层骨干授予1204 万股限制性股票（预留301 万股），业绩考核以2020 年为基数，2021-2023年收入或盈利复合增速不低于10%，为未来3 年稳步向上打下基础。

    由于20Q2 盈利相对较高的基数（税费优惠、租金减免、费用控制等），21Q2公司盈利增速有所放缓，但对比19Q2 仍然延续了较快增长。针对线下消费升级的大趋势，公司一方面通过爆款品类拉动品牌影响力，一方面加大扶持加盟与直营，稳固行业第一的地位。线上流量去中心化的过程中，公司在直播和社交电商平台较早完善布局，抖音等新兴平台家纺类目GMV 居前，主品牌在天猫也实现了较块的增长。

    财务预测与投资建议

    根据中报，我们略微上调对公司未来三年的盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.85、0.99 和1.13 元 （原0.84、0.98 和1.12 元），参考可比公司估值，给予公司2021 年16 倍的估值，对应目标价13.6 元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期的风险