2021 中报公布，公司营收/业绩同比增长33%/69%。公司实现营收25.3 亿元，同比/较2019 年+32.5%/+15.5%，受会计准则调整（运输费重分类至成本）影响，毛利率由同期的44.5%下滑至43.9%（同口径下毛利率为46%），销售/管理/ 研发费用率分别-2.5/-1.6/+0.8PCTs 至20.4%/6.9%/2.0%， 净利率+2.4PCTs 至11.2%，归母净利润2.8 亿元，同比/较2019 年+68.8%/+36.2%。

    单Q2 收入/业绩+19.2%/+3.9%至12.1/1 亿元，业绩增长环比放缓主要系同期社保减免导致基数较高，对比2019 年仍然实现60%增长。

    国内家纺业务品牌美誉度持续提升，美国家具业务恢复迅速。收入分渠道：2021H1线上/直营/加盟/美国收入分别增长22%/28%/31%/47%至6.9/1.7/8.6/5 亿元，占比27%/7%/34%/20%。除同期低基数影响外，我们认为增长主要来源于：1）针对性的产品研发和品宣推广，带动罗莱和LOVO 品牌美誉度提升。2）电商业务效率优化，公司充分利用春节、五一等购物节举办促销活动和直播带货，效果显著。3）海外疫情缓和叠加房地产市场增长，美国家具业务在低基数下恢复迅速。

    毛利率分渠道： 2021H1 线上/ 直营/ 加盟/ 美国毛利率分别为45.3%/66.5%/45.5%/34.9%，同比-1.9/0/-0.8/+5.9PCTs，其中美国家具业务毛利率改善明显。门店数量：截至6 月末，公司直营/加盟店分别为250/2024 家，较年初分别-7/+45 家，直营门店优化升级明显，根据公司披露2020 年初至今直营新开店累计69 家，占比接近30%，2021H1 直营同店销售同比增长47%。

    库存管理效率提升，现金储备充沛。截至6 月末平均存货库龄较年初减少23 天至204 天，存货周转天数同比/较2019 年缩短57/41 天至154 天，库存管理效率提升。应收账款周转天数同比/较2019 年缩短8/5 天至35 天，疫情缓和后公司原提供给加盟商的账期收窄。社保减免导致同期基数较高使得经营性现金流净额下滑37%至1.1 亿元，货币资金余额13.6 亿元，现金储备充沛。

    股权激励草案发布，未来三年收入业绩较2020年增长10%+/21%+/33%+。

    草案计划授予股票数量1505 万股（首次授予1204 万股，预留301 万股），占当前总股本1.82%。首次授予考核年度为2021-2023 年，以2020 年收入/业绩为基数，目标为未来三年收入/业绩增长10%+/21%+/33%+，预留股票考核年度为2022-2023 年，条件同首次授予相同。该目标不含美国公司业务。

    全年营收/业绩增长15%+/20%+。公司借助龙头地位，在消费复苏的背景下取得亮眼收入表现，毛利率伴随着渠道经营效率的升级，全年仍存在上升空间，同时年内公司继续扩大自有产能迎合需求增长，我们预计公司全年营收/业绩增长15%+/20%+。长期来看家纺业务随着消费升级和公司的精细化渠道运营，龙头地位稳固，同时持续推进 “大家纺、小家居”全品类建设，整体增长空间明显。

    盈利预测和投资建议：家纺行业龙头坚持变革，随着品牌影响力和渠道效率提升，收入业绩稳定增长。我们预计公司2021E-2023E 年归母净利润分别为7.2/8.5/9.9 亿元，增速为23.2%/18.4%/15.8%，现价11.33 元，对应21/22 年PE 为13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：全球疫情反复风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。