报告导读

    21H1 电商/直营/加盟增长22%/28%/31%，再推大范围股权激励与员工共享成长红利。

    投资要点

    公司公布中报，上半年收入25.3 亿（+33%），归母净利2.82 亿（+69%），单Q2 来看，收入12.07 亿（+19%），归母净利1.0 亿（+0.36%）。

    分品类看，家纺业务Q2 持续稳健增长，家居业务反弹明显。上半年家纺业务收入20.2 亿（+29%），净利率12.5%（+0.8%），其中单二季度家纺收入增速预计在低双位数水准，我们估算Q2 线上增长20%左右，线下增速则在单位数水平（20 年发货高峰在 4 月而 21 年发货高峰在春节前）。家居业务方面，上半年莱克星顿业务收入5.1 亿（+49%），净利率6.1%（扭亏），美国业务疫情后恢复强劲。

    家纺全渠道增长均衡，电商占比提升至34%。1）线上：在去年高基数基础下上半年收入仍增长22%至6.9 亿，收入占比达到家纺业务的34%；2）线下直营：上半年收入1.71 亿（+28%），门店净减7 家至250 家，平均面积超过135 ㎡，开业超过12 个月的可比同店增长47%；3）加盟渠道：收入8.6 亿（+31%），仍占到家纺业务42%，经销商提货热情高涨，渠道数量较年初净增45 家至2024 家，平均面积达到171 ㎡；4）团购业务：收入3.11 亿（+46%），疫情后反弹明显。

    Q2 利润同比持平，与去年费用减免带来高基数有关，相对19 年同期增长依然显著。单Q2 来看，收入增长12.2 亿（+19%），毛利率45.6%（-0.1pp），微降与会计准则将运费调节至营业成本有关，期间费用率33.4%（+3.4pp），上升主要与去年同期因疫情享受的社保及租金减免有关，由此Q2 归母净利同比持平，但相对疫情前20Q1 增速达到59%，环比Q1仍有加速（21Q1 相对19Q1 增26%）

    再发大规模股权激励，与核心员工共享发展红利。同时公司发布股权激励草案，拟以5.76 元/股授予4 名高管及147 名中层管理及核心技术人员1505 万股股票，占当前股本1.82%，业绩考核目标为2021/22/23 年相对20 年净利润或收入增速不低于10%/21%/33%，且净利润和收入同比正增长，与核心人才共同分享公司发展红利。

    盈利预测及投资建议：

    从21 全年来看，公司在年报中公布计划收入及利润同比增长10%-25%，保持稳定盈利能力同时重视对品牌、零售能力建设的投入，巩固龙头地位电商将继续释放改革势能、增速领跑同时线下也将积极进行渠道扩张巩固品牌影响力，我们预期21/22/23 年归母净利同增25%/17%/16%至7.3/8.5/9.9 亿元，对应PE 13/11/10X，同时20 年分红比例高达85%，继续看好电商增长和内部提效潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动