本报告导读：

    　　线上渠道稳健增长，线下直营渠道同店销售显著改善，加盟渠道逐步恢复，2021上半年业绩高增长；同时公司发布股权激励计划，有望助力公司长期稳定发展。

    　　投资要点：

    　　投资建议：上调 21/22 年、新增 23 年 EPS 预测至 0.86/0.99/1.13 元（调整前 21/22 年预测为 0.83/0.97 元），考虑到疫情后公司业绩弹性较大，给予公司 21 年 17 倍 PE，维持目标价 14.37 元，维持增持。

    　　事件：公司公布 2021 年半年报，2021H1 营收 25.26 亿元，同比增长32.5%，归母净利润 2.82 亿元，同比增长 68.8%。业绩略超预期。

    　　线上销售稳健增长，线下直营同店销售显著改善。2021H1营收25.26亿元，同比增长 32.5%，分渠道来看，1）线上收入 6.86 亿元，同比增长 22%：除在传统电商平台加大营销力度外，公司也在抖音、快手等新兴平台积极尝试直播带货，因此在高基数线上收入继续稳健增长；2）直营收入 1.70 亿元，同比增长 28%：主要受益于同店收入增长，截止 6 月底直营门店 250 家（较 20 年底减少 7 家），但开业超过12 个月的直营门店销售收入同比增长 47.1%，同店销售大幅增长拉动直营收入同比增长 28%；3）加盟收入 8.56 亿元，同比增长 31%，主要受新增门店和加盟店出货增加拉动，截止 6 月底加盟门店 2024家（较 20 年底增加 45 家）；4）美国收入 5.02 亿元，同比增长 47%，主要受益于疫情恢复和美国房地产市场增长，美国家具业务恢复。

    　　股权激励计划绑定核心员工，有望助力公司长期发展。公司发布股权激励计划（草案），草案中计划以 5.76 元/股授予 151 名核心员工 1505万股（占公司总股本 1.82%），首次授予 80%、预留 20%，业绩考核目标均为以 2020 年收入/利润为基数，2021/2022/2023 收入/净利润增速不低于 10%/21%/33%。我们认为公司通过股权激励绑定核心员工，有望助力公司长期稳定发展。

    　　风险因素：疫情的不确定性、线上销售增速不及预期