2020 年公司实现营业收入 49.11 亿元（+1.04%）、净利润 5.93 亿元（+6.06%）、扣非净利润 5.56 亿元（+18.85%）。2020 年公司业绩经历疫情考验，展现出突出的韧性。2021Q1 公司强化复苏态势，线上业务亮点频现。我们认为，1Q21较好的恢复趋势为全年的稳健增长奠定基础，长期看公司借助疫情加速修炼内功、提升综合能力，有望在行业恢复期继续提升份额。给予 2022 年 18x PE，对应公司目标价 18 元，维持“增持”评级。

    　　2020 年收入/扣非净利润+1.04%/18.85%，2021Q1 持续复苏。公司 2020 年分别实现收入/扣非净利润 49.11 亿元/5.56 亿元，同比+1.04%/18.85%。毛利率方面，会计准则变动致整体毛利率略微下滑 0.68pct 至 43.18%，剔除政策影响后毛利率+1.32pcts。销售费用率下降 1.91pcts 至 19.09%，主因会计准则变动所致。管理费用率微降 0.16pct 至 6.51%，财务费用率下降 0.44pct 至-1.24%。净利率上升 0.68pct 至 12.08%。存货周转同比改善，周转天数同比下降 18 天至152 天。此外，公司 2021Q1 实现营收 13.19 亿元（+47.69%），净利润 1.83亿元（+156.15%），相较 2019Q1 分别增长 15.29%/25.28%。

    　　疫情验证经营韧性，线上收入持续高增。分业务来看，罗莱、Lovo 等家纺业务实现收入 39.91 亿元（-0.03%），毛利率 45.1%（-0.49pct）；莱克星顿受美国房地产市场增长带动，全年实现收入 9.19 亿元，净利润实现正增长。分渠道来看，组织架构调整导致整体部分品牌门店数口径合并，报告期门店数下降 300家至 2236 家。公司在疫情期间加速布局线上渠道，重点发力直播电商，积极使用头部主播直播带货，实现线上收入+26.34%，收入占国内业务比例约 35%。

    　　全年展望：21Q1 延续强劲复苏，公司计划发力拓展线下渠道。展望全年，我们预计公司线下门店有望重回正增长，全年新开门店 300-400 家，净开店数量 150+家。公司未来在南通扩产项目不断推进，ERP、小程序等数字化工具投入不断加大，同时公司加强线上与线下加盟渠道建设，有望维持行业龙头地位。

    　　风险因素：疫情反复影响产能扩张进度、门店拓展不及预期、原材料价格过快上涨。

    　　投资建议：2020 年公司业绩经历疫情考验，展现出突出的韧性。2021Q1 公司强化复苏态势，线上业务亮点频现。我们认为，公司借助疫情加速修炼内功、提升综合能力，有望在行业恢复期继续提升份额，1Q21 较好的恢复趋势为全年的稳健增长奠定基础，因此上调 2021/2022/年 EPS 预测至 0.84/0.98 元(原预测为 0.68/0.73 元)，新增 2023 年 EPS 预测为 1.08 元，现价对应 PE17.9/15.3/13.9倍。参考中外家纺和服装品牌平均估值，给予 2022 年 18x PE，对应公司目标价 18 元，维持“增持”评级。