4 月22 日公司公布20 年报和21Q1 季报。得益于公司在组织架构、渠道、产品、营销全方位的努力，20A 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 49.11/5.85/5.56 亿元，同比+1%/+7.1%/+18.9%，21Q1 延续增长势头实现营收/归母净利润 13.2/1.83 亿元，同比+47.7%/156.2%，较2019年+15.3%/+26.4%，表现亮眼。

    　　长期消费升级带动品质品牌要求提升，龙头享优势，短期婚庆+地产需求释放，行业复苏在即。2019 年至今市场需求低迷又遇疫情爆发，行业整体增速放缓，进入2021 年我们判断疫情推迟的婚庆需求将会释放，对家纺行业起到提振作用，同时地产竣工和销售回升将支持下游家纺产品的需求，2021 年1-3 月住宅类房屋累计竣工面积同比增长27.1%，住宅类商品房销售面积同比增长68.1%。在新一轮的复苏过程中，持续升级的消费需求对于家纺产品品牌和品质提出更高要求，龙头公司优势显著。

    　　公司推动渠道变革和组织架构调整，罗莱和LOVO 双品牌差异化形象明晰，叠加电商成发力重点，公司有望进入新的增长阶段。18 年公司对罗莱和LOVO 线上运营进行拆分，19 年着手组织架构变革，将纵向“事业部”转为横向“前中后台”以提升效率，目前我们判断均已到位。主品牌罗莱定位中高端，2021 签约易烊千玺推进品牌年轻化，目前收入结构以线下渠道为主，线上处于快速发力期；LOVO 追求极致性价比，收入主要依靠线上。2020 全年线上收入14.2 亿元，同比增长26.34%，占比29%；我们判断2021Q1 线上收入增速超50%，罗莱增速高于LOVO。

    　　财务优势：疫情期间收入业绩恢复迅速，高效的费用控制为亮点。2020Q1-2020Q4 营收增速分别为-21.9%/-2.9%/+11.9%/+12.9%，归母净利润增速分别-50.7%/+52.8%/+29.2%/+18.6%，业绩端恢复快于收入端，2020Q1-Q4 管理费用率为8.9%/8.2%/7.0%/3.8%，环比/同比均呈现下降态势，2021Q1 管理费用率为6.9%，同比下滑2PCTs。

    　　投资建议：家纺行业龙头，坚持变革，中短期随着LOVO/罗莱双品牌影响力和渠道效率进一步提升，以及家居业务快速拓展，收入业绩有望重回增长轨道。我们预计公司2021E-2023E 年归母净利润分别为7.2/8.7/10.2亿元，增速为23.6%/19.8%/17.4%，现价15.20 元，对应21 年PE 为17.4 倍，目标市值155 亿，对应21 年PE 为22 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：终端销售增长不及预期；海外疫情持续时间超过预期；人民币汇率带来业绩波动。