2020 年及1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司2020 年收入49.1 亿元，同比增长1.0%；归母净利润5.85 亿元，同比增长7.13%。全年现金分红4.97 亿元，对应派息率85%。

    　　公司同时公布1Q21 业绩：收入同比增长48%至13.2 亿元，较1Q19增长15.3%；归母净利润同比增长156%至1.83 亿元，较1Q19 增长26.4%1。

    　　4Q20 收入增长提速，环比持续改善。分季度看，1Q20-1Q21各季公司收入增速分别为-21.9%、-2.9%、11.9%、12.9%、47.7%，收入增速改善明显，主要系疫情下公司积极布局新零售，线上渠道发展迅速及供应链数字化变革初见成效；1Q21 业绩大幅增长主要因疫情后业务快速恢复及1Q21 费用率控制良好。

    　　2020 年家纺主业收入持平，家具业务表现稳健。分业务看，1）20 年家纺主业收入39.9 亿元，同比基本持平，贡献净利润约5.3 亿元。2）家具业务收入9.2 亿元，同比增长6.0%，贡献净利润约0.65 亿元。分渠道看，1）20 年国内线下渠道收入同比下滑9.9%至25.9 亿元，其中直营、加盟及其他（团购等）渠道收入同比分别下滑10.4%、11.4%、5.1%。截至20年末公司国内门店数2,236 家，其中直营257 家，加盟1,979家。直营门店同店销售额同比下降9.8%。2）国内线上销售同比增长26.3%至14.2 亿元，自2Q20 以来增速维持在30%以上，其中阿里平台增长超过40%，直播电商平台增长迅速。

    　　3）美国莱克星顿收入同比增长4.4%至9.06 亿元。

    　　2020 年费用率控制良好，库存周转加速。2020 年毛利率下滑0.8ppt 至42.4%，其中家纺主业、家具业务毛利率分别下滑0.5、1.1ppt。剔除会计准则调整影响（新收入准则将运输费用等重分类至营业成本），整体毛利率增加约2ppt。整体费用率同比降低2.5ppt，其中销售费用率同比减少1.6ppt，主要因公司持续优化组织结构及运输费计入成本。20 年公司存货周转天数153 天，同比减少约17 天。

    　　发展趋势

    　　管理层指引2021 年营收同比增长10%-25%，净利润增长10%-25%，净开店150 家以上。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司经营杠杆带来费用减少，上调公司2021/2022 年每股盈利3.1%/4.1%至0.85/0.99 元，公司目前股价对应18 倍/15 倍2021/2022 年市盈率。维持中性评级。考虑公司疫情下业绩增长行业领先提振估值，上调目标价8.9%至16.2 元，对应19 倍/16 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有8.7%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复持续风险，原材料价格波动风险，存货跌价风险。