投资要点：

    　　公司公告 2020 年报及 2021 年一季报，均创历史最佳业绩。1）20 全年营收、净利均实现正增长。20 年实现营收 49.1 亿元，同比增长 1.0%；归母净利润 5.8 亿元，同比增长 7.1%。

    　　公司 20 下半年恢复迅猛，20Q3、20Q4 单季营收和净利润均已恢复双位数的同比增速。2）21Q1 业绩接近预告上限，大超预期。21Q1 实现营收 13.2 亿元，同比 20 年增长 47.7%，同比 19 年增长 15.3%；归母净利润 1.8 亿元，同比 20 年增长 156.1%，同比 19 年增长26.4%，重回成长正轨。3）延续股东回报政策，高分红属性凸显。本期拟每 10 股派发 6元现金红利（含税），现金分红总额占 20 年归母净利润比率高达 85%。

    　　国内家纺业务受线上高增驱动，海外家具业务呈现稳定增长。1）分业务来看：20 年罗莱产品收入 39.9 亿元，持平 19 年水平；家具业务收入 9.2 亿元，同比增长 6%。2）分渠道来看：20 年实现线上销售 14.2 亿元，同比大增 26.3%，完全弥补线下约 10%的销售下滑。

    　　考虑到家具业务基本为海外线下销售模式，假设线上销售均为家纺类产品，推算 20 年罗莱产品收入口径的线上销售占比已达 35.5%，较 19 年提升 7.4pct。3）分地区来看：公司在华东地区占有绝对领先优势，全口径收入中超 40%来自于华东地区。

    　　费用管控效果显著，盈利能力逐季提升。1）毛利率总体稳定。20 年国内家纺产能利用率115%，保障家纺毛利率仍保持 45%以上，而海外家具产能利用率因疫情影响仅为 60%，导致家具业务毛利率同比下滑 1.1pct，最终综合毛利率小幅下滑 0.7pct。2）费用率下降明显。20 年期间费用率同比 19 年减少 2.5pct 至 26.4%，主要系根据新收入准则将销售产品关联的运输费用重分类至营业成本，疫情政策社保减免及导购员工工资减少，以及利息收入增加等因素所致。3）净利率有所提升。20 全年净利率较 19 年提升 0.6pct 至 12.1%，21Q1 净利率环比 20Q4 进一步提升 0.4pct 至 13.9%，呈现逐季提升态势。

    　　历经 19-20 年蛰伏蓄力，21 年有望重拾成长。1）签约顶级流量偶像，品牌效应不断显现。

    　　20 年 10 月官宣易烊千玺成为新代言人，并加大与慕思、史密斯等国际大牌的开发合作，不断扩大罗莱品牌的市场影响力。2）打造超柔科技体系，强化研发创新。重点打造“超柔床品”的核心面料科技，先后开发新材料及新功能 60 种以上，核心专利项目涵盖纤维材料、功能助剂、黑科技面料、羽绒科技等多个领域。3）线上线下同步发力，推进零售转型。线下端，疫情期间自然淘汰经营不佳的门店，并积极拓展购物中心、奥特莱斯等新渠道，预计 21 年恢复净开店；线上端，及时把握直播电商机遇，据不完全统计，自 20 年 5 月至今，薇娅、李佳琦带货罗莱、Lovo 品牌共 31 件次，遥遥领先同行，消费者引流效果显著。

    　　公司为国内综合市占率第一的家纺龙头，充分受益于渠道升级带来的龙头集中趋势，维持“买入”评级。公司坚持中高端品牌定位顺应消费升级之势，坐拥南通优质产能保障产品力过硬，线上线下同步发力建设全渠道能力，共筑竞争壁垒。我们维持 21-22 年盈利预测，新增 23 年盈利预测，预计 21-23 年实现归母净利润 7.0/8.2/9.4 亿元，对应 PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致线下恢复低于预期；商品房住宅销售不达预期。