报告导读

    　　20Q4 收入/利润增13%/19%，收入增速逐季提升，21Q1 归母净利同增124%-159%，强劲表现来自电商架构理顺后双品牌势能释放以及线下的有力复苏投资要点

    　　电商管理架构理顺，罗莱及LOVO 双双爆发，带动20 年收入增速逐季上行。

    　　公司发布20 业绩快报，2020 年公司收入同增1.0%至49.1 亿元，归母净利同增7.1%至5.84 亿元，具体到Q4，收入同比增长13%至16.5 亿元，归母净利同比增长19%至2.23 亿元，收入增速逐季提升，一方面来自随疫情影响消退后线下收入降幅逐步缩窄（全年下滑幅度在10%左右），另一方面来自线上的亮眼表现。

    　　20 年电商事业部管理架构理顺，罗莱和LOVO 在独立前台运营的同时中后台统一管理、品牌统一考核，由此两品牌重新梳理各自定位及打法，实现有效协同：罗莱品牌坚持超柔床品的中高端定位，高举高打方式强化品牌势能，今年易烊千玺加盟品牌代言人矩阵；LOVO 则目标进一步占领年轻消费者心智，强调极致性价比，并与辛巴、薇娅、李佳琦等头部主播积极合作。在进一步清晰的品牌定位、定价及品宣策略下，Q3 罗莱/LOVO 品牌电商收入增速分别达到60%/40%，Q4 电商增速也在保持在20%左右。

    　　21Q1 线下强势复苏，线上保持亮眼增速，归母净利相对20Q1 翻倍以上增长，相对19 年同期亦有1-3 成上行。根据公司21Q1 业绩快报，21Q1公司归母净利在1.60-1.85 亿元，同比20Q1 增长124%-159%，同比19Q1亦有11%-28%上行，我们估算21Q1 收入相对19Q1 有10%以上增长，相对20Q1 则有40%以上提升，主要来自线上的持续亮眼表现（1-2 月电商流水相对20 年翻倍、3 月亦有30%+增长）、线下直营店的客流复苏以及经销商的积极提货。

    　　盈利预测及投资建议：公司内部管理架构理顺后罗莱和LOVO 双双获得爆发性增长，经营效率有效提升，连续4 个季度展现出优秀的业绩增长表现，从21 全年来看，电商将继续释放改革势能、增速领跑同时线下也将积极进行渠道扩张（约200 家）巩固品牌影响力，我们预期20/21/22年归母净利同增7%/21%/17%至5.8/7.1/8.3 亿元，对应PE 19/15/13X，继续看好电商增长和内部提效潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动