核心观点

    2020 年前三季度公司营业收入同比下滑4.1%，盈利同比增长1.1%，扣非后净利润同比增长16.6%，其中第三季度单季营业收入与盈利分别同比增长11.9%和29.2%，扣非后净利润同比增长44.84%，超出市场预期。

    线上高增和线下回暖驱动公司三季度业绩呈现优良表现。前三季度公司线上销售增长30%以上，其中Q3 电商同比增长超50%。单三季度线上分品牌来看，罗莱同比增长超过60%，LOVO 超过40%，说明从18 年下半年开始两大品牌经历分拆后的调整后已经恢复稳定，LOVO 在品牌重新定位后，聚焦年轻客群，初步获得市场认可。线下业务方面，三季度预计销售下降个位数，相比上半年明显改善，从直营零售端看，9 月基本呈现两位数增长。

    组织架构和管理优化助力内部效率提升，控费效果显著，经营质量逐步向好。

    前三季度公司综合毛利率同比增长0.8 pcts 至44.2%（更多得利于LOVO毛利率的回升），费用方面，销售、管理和研发费用率分别为20.8%、7.9%和1.4%，同比下降0.3 pcts、0 pcts 和0.8 pcts，财务费用率为-1.6%，同比下降0.8%，整体费用率同比均有所下降，我们认为主要得益于今年年初的组织架构梳理和管理考核的优化，提升了内部效率。

    存货环比改善明显，各项经营指标健康可控。公司前三季度存货绝对值为12.4 亿元，同比下降4.6%，存货周转天数同比较少3 天至184 天，相比中报减少了27 天，环比改善，表明上半年启动的供应链管理优化项目二期取得积极成效。上半年应收账款周转天数同比增长2 天至43 天，相比中报基本持平。公司现金流保持健康水平，前三季度实现经营活动现金正流入4.65亿元（去年同期4.12 亿元），货币资金为16.43 亿元（去年同期17 亿元）。

    财务预测与投资建议

    根据三季报最新数据，我们上调公司未来3 年收入预测，预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.71 元、0.82 元和0.92 元（原预测为0.63 元、0.73 元和0.82 元），参考可比公司平均估值，给予公司2021 年18 倍PE估值，对应目标价14.76 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。