1H20 业绩符合我们预期

    公司公布2020 年上半年业绩：收入19.1 亿元，同比降低13%；归母净利润1.67 亿元，对应每股盈利0.20 元，同比降低19%，符合我们预期。2Q20 收入同比降低3%，归母净利润同比增长53%。

    国内家纺主业1 季度受疫情影响较大，但2 季度快速恢复，2Q20 收入同比增长约3%（4 月恢复去年同期水平、5 月实现正增长、6 月线上同比增长超50%）。2Q20 线下同比个位数下滑，截至2020 年6 月底各品牌终端门店近2,600 家，较年初净关店50-100 家；线上积极布局直播电商、社交电商、微信小程序等新兴销售渠道和营销方式，2Q20 线上收入同比增长超30%。

    莱克星顿1H20 收入同比降低16%，亏损1,010 万元，上年同期盈利1,025 万元。收入及利润下滑主要系美国疫情对2 季度影响较大（2Q20 收入同比降低29%）。6 月起莱克星顿业务收入逐步恢复去年同期水平，7 月实现正增长。

    2 季度毛利率同比提升、销售及管理费用率下滑驱动盈利能力提升。2Q20 公司毛利率同比提高0.6ppt，一方面系LOVO定位调整到位、毛利率明显提升，另一方面毛利率较低的莱克星顿收入占比下降。销售及管理费用率合计同比降低2.8ppt，费用控制有效。2Q20 毛利率、销售及管理费用率环比均有较大改善，驱动营业利润率同比提高5.5ppt。

    存货、应收账款周转稳定。1H20 末公司存货12.5 亿元，同比小幅增长2.2%；应收账款及票据同比降低19%。1H20 经营性现金流净流入1.75 亿元，同比下降35%，主要系收入下降、销售回款减少。

    发展趋势

    7、8 月份公司线上保持高速增长，罗莱主品牌和LOVO 均实现翻倍增长（上年基数较低）；7 月线下收入同比略有增长。

    盈利预测与估值

    考虑2 季度公司盈利能力明显提升，上调2020 年/21 年EPS 预测29%/17%至0.63/0.74 元，当前股价对应2020/21 年18.4 倍/15.5倍P/E。维持中性评级，考虑疫情后快速的恢复提振估值，上调目标价32%至12.65 元，对应17 倍2021 年市盈率，较当前股价有9.4%的上行空间。

    风险

    疫情长期持续，终端库存高企。