投资要点：

    公司公布2020 年半年报，20H1 净利润下降19.3%，Q2 利润大幅增长，符合预期。1）上半年整体零售受疫情影响，业绩下滑。20H1 实现收入19.1 亿元，同比下降12.9%，实现归母净利润1.7 亿元，同比下降19.3%；扣非净利润1.6亿元，同比下降5.1%，符合预期。2）20Q2 销售回暖明显，归母净利润增长53%。

    　　20Q2 实现收入10.1 亿元，同比下降2.9%，实现归母净利润9593 万元，同比增长52.8%，扣非净利润9103 万元，同比增加160.2%。Q2 零售逐步恢复，预计下半年将延续Q2 增长势头，恢复收入利润正增长。

    毛利率保持平稳，期间费用率小幅上升，资产质量仍需改善。1）20H1 毛利率微增。20H1 毛利率较去年同期增长0.2pct 至44.5%，销售费用率同比上升1.0pct至22.9%，管理费用率（含研发费用）同比下降0.3pct 至9.7%。随着费用率小幅上升，H1 净利率同比减少0.7pct 至9.1%。2）资产质量有待进一步改善。20H1公司计提资产减值损失4814 万元，20H1 存货较年初增加2662 万元至12.5 亿元，应收账款较年初减少9866 万元至4.1 亿元，经营性现金流净额较去年同期减少34.7%至1.8 亿元。

    积极布局新兴渠道，取得较大突破，效果显著。1）Q2 线上爆发增长，表现超预期。积极布局直播电商、社交电商及微信小程序等新兴销售渠道和营销方式，Q2电商增速远高于行业平。在“女神节”活动中，通过代言人高圆圆与全平台媒体KOL 达人矩阵，当日完成1000 万直播销售。2）线下门店持续调整，零售逐步恢复。截至20H1 终端门店约2600 家，在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三、四线市场渗透和辐射。

    持续加强品牌建设，不断提升品牌影响力。1）罗莱品牌在商品设计上重点打造具有标签化的品牌系列，沉淀品牌风格和视觉元素，统一视觉锤。并携手国际顾 问团队，基于对市场消费和审美变化的研究，诊断并重塑代表罗莱核心价值的品牌经典系列。2）LOVO 品牌邀请全球顶尖广告策划公司奥美，对品牌资产进行全面升级，不仅启用全新的品牌中文名（乐蜗家纺）、品牌LOGO、品牌超级图标及广告语，更进一步明确品牌的愿景、使命、个性及设计风格

    公司是家纺行业龙头企业，品牌矩阵构建较为完善，二季度线上huifu1 快速增长，表现超预期，维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场，品牌影响力不断提升。电商渠道在经过去年的调整后，二季度开始高速增长，表现明显优于行业平均。维持原有盈利预测，预计20-22 年归母净利润为5.5/6.4/7.4 亿元，对应PE 为18/15/13 倍，维持增持评级。

    风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售承压业绩不及预期。