事件：奥飞娱乐于2023年8月29日发布2023 年中报。23年上半年公司实现营收13.00 亿元，同比下降2.30%;归母净利润6045.42 万元，同比增长325.72%;扣非净利润5007.82 万元，同比增长237.43%，扭亏为盈。

    　　点评：

    　　核心内容如下：

    　　2023 上半年及Q2 业绩如下：

    　　（1）23 年上半年公司实现营收13.00 亿元，同比下降2.30%;归母净利润6045.42 万元，同比增长325.72%;扣非净利润5007.82 万元，同比增长237.43%。其中公司整体毛利率36.77%，同比提升6.22pcts，整体净利率4.53%，去年同期为-1.87%，扭亏为盈。

    　　（2）单拆23Q2 公司实现营收6.98 亿元，同比增长5.24%;归母净利润4378.03 万元，同比增长1039.24%，扣非净利润3653.03 万元，同比增长1056.16%。其中公司整体毛利率36.79%，同比提升4.12pct，整体净利率6.24%，同比提升5.23pct。

    　　（3）费用端来看，23 年上半年公司销售费用1.49 亿元，同比降低9.93%，销售费用率11.47%，同比-0.97pct;管理费用1.68 亿元，同比上升5.20%，管理费用率12.95%，同比+0.92pct;研发费用6568.59万元，同比降低18.85%，研发费用率5.05%，同比-1.03pct。

    　　2023 年H1 盈利能力提升，9 月底可关注贝肯熊电影上映及AI 产品落地催化

    　　（1）上半年公司盈利能力显著提升，婴童业务海运成本下降以及玩具业务国内逐步恢复，推出“剑旋陀螺”等爆款产品定价能力提升。分业务来看，公司玩具业务23H1 收入5.18 亿元，同比提升9.07%，毛利率42.47%，同比提升7.91pct;婴童业务23H1 收入5.77 亿元，同比下降9.39%（主要系一季度国际市场景气度不佳），毛利率36.00%，同比提升10.91%。

    　　（2）下半年看点：公司9 月底将上映《贝肯熊》大电影以及AI 产品落地（5 月31 日宣布与北京红棉小冰科技有限公司合作）。三季度公司玩具及婴童业务等主业景气度有望继续修复，但《超级飞侠》票房不及预期，可能会对Q3 电影业务有所影响。

    　　（3）24 年看点：《喜羊羊》大电影，玩具婴童业务有望继续顺周期修复。

    　　投资建议：我们于4 月26 日发布《奥飞娱乐首次覆盖报告：以IP 为核心的泛娱乐产业链生态圈，构筑内容创作企业护城河》，我们预计23-25 年公司营业收入分别为29.70/33.88/37.26 亿元， 同比分别+11.8%/+14.1%/+10.0%，归母净利润分别为1.57/3.86/4.53 亿元，同比分别+191.5%/146.1%/17.3%，对应8 月28 日收盘价PE 估值分别为81x/33x/28x，IP+AI 发展前景可期，短期AI 主题催化较弱估值调整，长期继续看好公司国内动漫IP 龙头叠加AIGC 的价值。

    　　风险因素：股票交易异常波动、行业政策变化、市场竞争加剧、IP 孵化周期长、动漫影视类业务收入存在较大不确定性等。