以IP 为核心的泛娱乐产业链生态圈。公司以“发展民族动漫文化产业，让快乐与梦想无处不在”为使命，历经三次转型升级，成功打造了以IP 为核心，集动漫、玩具、婴童、授权、媒体、影视、游戏等一体的泛娱乐产业链系统，实现了从精品IP 打造到全产业链变现的运作模式。

    优化产品结构降本增效，疫情防控调整后整体形势向好。从各项产品收入表现来看，公司婴童用品、玩具销售和影视类产品收入规模较大，2022 上半年收入分别达6.36 亿元、4.75 亿元和1.47 亿元，占比分别为47.8%、35.7%和11.0%。从各项产品毛利率来看，影视类产品毛利率最高，2022 年上半年为61.2%；玩具销售和婴童用品2022 年上半年毛利率分别为34.6%和25.1%。

    2023 年随着疫情防控措施优化调整，政策着力稳投资促消费，消费端和生产端经济活动有望逐步恢复正常。

    内容创作推动文化产业发展，IP 持续诞生推动文化消费。IP 是AI 科技革命后内容进入高速发展期的核心竞争力。拥有强IP 的公司在2013-2015 年传媒行情中有着更强的泛娱乐业务变现红利。IP 授权为文化产业的发展搭建了充满活力的桥梁，在国产IP 的持续诞生下，新创意、新业态与新投资不断出现，为国内文化消费创造了新的需求与动能。AI+影视，AI+游戏，AI+虚拟形象等细分赛道都需要优质IP 的支持。同时，各类多模态大模型的预训练也需要海量、高质量、正版版权的内容加持，AI 或将放大内容版权的价值。作为以IP为核心发展内容业务的公司，IP 的储备和开发能力是公司的核心竞争力。公司多年来持续打造并积累了众多优质 IP 资源，构建了覆盖各年龄段的 IP 矩阵，包括“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”、“萌鸡小队”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”、“贝肯熊”、“巨神战击队”、“爆裂飞车”、“飓风战魂”、“火力少年王”等知名IP。

    2023 年基本面有望整体向好，未来关注AI+IP 领域发展空间。2023 年，公司持续打造各IP 新片作品，预计将于2023 年内上映《超级飞侠》首部大电影和《贝肯熊3》；玩具业务方面，结合新动画播片，公司将推出相关潮流玩具产品；婴童业务方面，海运费下降叠加babytrend 产品提价，婴童用品毛利贡献增加，整体来看较为乐观。2023 年4 月，奥飞娱乐旗下北京光年无限科技有限公司（图灵机器人）发布首个儿童版ChatGPT 产品“智娃”，“智娃”通过AI大模型TuringMM 大幅提升NLP 能力，包括儿童知识域问答、上下文对话理解、儿童学习任务、儿童内容AIGC 等。公司与“智娃”在儿童IP 和内容层面进行对接，有望共同推动AI+IP 的产业化落地。未来关注AI+IP 结合，如AI+虚拟形象、AI+动画电影制作以及AI+玩具机器人等方面的应用，奥飞娱乐作为国内动漫IP 龙头，有望受益于AIGC 主题估值提升。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司营业收入有望保持增长，22-24 年营业收入分别为26.69/29.70/33.88 亿元，同比增长0.9%/11.3%/14.1%，预计公司22-24 年归母净利润分别为-1.49/1.39/3.90 亿元， 同比分别增长64.4%/193.2%/181.3%。根据相对估值，2023 年可比公司估值倍数区间为26.88-37.71，考虑到奥飞娱乐业务属性多样、主营业务复苏态势明显、以及公司电影板块弹性较大，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险因素：股票交易异常波动、归母净利润亏损、行业政策变化、市场竞争加剧、IP 孵化周期长、动漫影视类业务收入存在较大不确定性等。