2021年内部资产优化 外部海运及原材料等成本因素致利润承压底部确立

    　　内部看，2021年11月公司将有妖气以6亿元出让给上海幻电（B站），本次交易后公司盘活资产获充裕现金且降低商誉减值风险（约减少4.48亿元商誉）有助于公司聚焦核心主业发展与创新；同时，有妖气与公司将在IP品牌授权、影视项目玩具衍生及文旅项目中战略合作。外部看，2021年前三季度公司婴童用品与玩具平均海运成本同比增207%、477%致公司海运费同比增8000万元；大宗原材料成本有所提升。展望2022年，内部商誉减值风险进一步释放；外部扰动因子影响渐弱。

    　　2018-2020年主业营收利润尚未取得新增2021后疫情营收增约10% 成本上升利润承压 定增加码主业

    　　2018-2020年公司营收分别为28.4、27.3、23.7亿元（同比增速分别为-22%、-3.97%、-13.15%），归母利润分别为-16.3、1.2、-4.5亿元；三年维度看，公司业务下滑，第一，内部结构调整（2018年公司主业玩具下滑主因“陀螺”

    　　等项目销售不达预期，同时进行经营方针修正计提商誉减值准备）；第二，2019年重回内容为王、精品化，主业优化控费助利润阶段性扭亏；第三，2020受疫情影响收入增速下滑，外部投资损失叠加减值损失致利润亏损；第四，2021年10月完成5.4亿元定增募资进一步价码主业,2021年营收约26.1至27亿元（同比增10.2%至14%），但外部海运及原材料成本上升致利润承压，预计2021年归母利润亏损3.5至3.98亿元，亏损收窄，扣非亏损4.26至4.74亿元，计提减值损失约1亿元（主要为计提存货跌价准备约0.5亿元、长期股权投资减值损失0.43亿元）。

    　　 2022看新增量赋能主业关注电影业务弹性 新增量可期

    　　作为中国动漫玩具的龙头公司，深耕本土市场多年，从简单制造与授权到原创并围绕IP进行全产业开发，打造累积众多知名IP形象。深入发展的“IP+全产业链”合作模式，从IP运营到后端潮玩手办衍生，长线精品运营，践行从“产品打造”到“产业制造”，2022年国民级IP喜羊羊登陆大荧幕及后后续电影上映有望带来业绩弹性（公司联合开天工作室推出喜羊羊IP首个潮玩藏品闪电喜羊羊）；新业务端，NFT数字产品新媒介下公司依托IP优势，在阿里（鲸探）、丸卡平台发售数字藏品获得较好成绩，也进一步打开公司优质IP的长尾变现。

    　　 盈利预测

    　　预测公司2021-2023年收入分别为26.1、29.9、33.4亿元，归母利润分别为-3.8、1.39、2.91亿元，EPS分别为-0.26、0.09、0.2元，当前股价对应PE分别为-22、61、29倍，基于公司自身内容品牌市场影响力及和经销商的良好合作关系均为下一步的再发展奠定坚实基础，同时，2020-2021年从疫情影响到后疫情下回暖从收入角均显，利润端看公司2022-2023年新增量业务加持下有望扭亏到新增，进而给予“推荐”投资评级。

    　　 风险提示

    　　市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险。