事件：

    奥飞娱乐发布财报。2020 年公司营收23.7 亿元（同比下滑13.15%），归母利润亏损4.5 亿元（扣非亏损4.68 亿元），其中减值损失1.9 亿元；2021Q1 营收营收6.73 亿元（同比增加35.2%），归母利润0.27 亿元（同比增加169.4%），扣非利润0.146 亿元（同比增加134.2%），业绩符合预期。

    投资要点：

    2020 年疫情致玩具营收下滑，2021Q1 营收扣非利润双增主业已渐回暖 2020 年公司主营玩具、婴童、动漫影视营收分别为9.9 亿元、9.1 亿元、3 亿元（占营收比例分别为42%、38%、12%，增减幅分别为-21.9%、+8.1%、-22.5%），疫情后公司线下终端销售业务受影响致玩具收入下滑21.9%，叠加2020 年公司及时调整产品经营发展方向致总营收下滑，2021 年一季度公司营收恢复增长至35%也凸显后疫情下公司主业的韧性。

    公司经营性现金流持续改善 投资损失极减值损失致利润亏损2021Q1 扣非利润扭亏为盈 2020 年经营性现金流净额1.2 亿元（连续三年改善）；同期毛利率下滑源自产品单价下调、原材料及人工成本上涨等因素；外部投资损失及减值损失1.87 亿元致公司利润亏损。

    但2021Q1 公司归母利润与扣非利润已扭亏也凸显其具备盈利能力。

    行业端，2020 年受疫情影响落地，2020 年中国玩具行业规模为779.7亿元（同比增加2.6%） 疫情下加速洗牌，2020 年奥飞娱乐玩具业务营收9.9 亿元（市占率1.3%），产品质量安全要求提升叠加疫情后行业洗牌，头部企业市占率有望提升，进而助推公司主业实现恢复增长；2020 年大母婴营收增加8%，2021 年拟通过扩品类、优化渠道保持增长。

    授权端，作为国内IP 矩阵头部企业之一，公司在动漫玩具开发、IP授权领域深耕多年，其IP 覆盖全龄段。据中玩协显示2020 年中国被授权商品零售额达1106 亿元（同比增长11.5%），Z 世代用户新需求叠加新兴品牌增多的供需中，中国IP 授权市场仍有望保持增长，具有长生命周期IP 企业也有望受益。

    2021 年公司拟线上线下齐发力 新业务增量可期 线上端，2021 年5 月15 日《镇魂街》第二季拟登B 站，2021 年增量部分如大电影（下半年拟上两部）、盲盒潮玩等值得期待。线下端，奥飞全新智慧共享乐园奥玩奥乐解锁新一代游乐方式（2021 年中国室内儿童乐园市场规模预计达1490 亿元），疫情下实体休闲娱乐经历洗牌，细分市场下具品牌力与内容力的场景消费需求提升。

    盈利预测和投资评级：维持增持评级 2020 年疫情加速动漫玩具行业的被动出清，但头部企业加码主业促生产。2020 年遇疫情后公司主业略影响，但内部优化调产品结构积极应对后一季度实现营收增长及扣非利润扭亏为盈。基于审慎原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，我们预计2021-2023 年归母利润分别为1.38 亿元、2.16 亿元、3.08亿元，对应最新PE分别为58x、37x、26x，基于公司自2018-2019年内部结构优化逐渐取得进展， 2020 年疫情影响下积极应对，推激励计划调动员工积极性，定增获批文后加码主业仍需时间，进而我们维持公司增持评级。

    风险提示：市场市场竞争加剧风险；IP 开发不及预期的风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；定增进度不及预期的风险；宏观经济波动风险。