事件：

    　　奥飞娱乐发布 2020 年年报快报及2021 年一季度预告。2020 年公司营收23.7 亿元，同比下滑13.15%，归母利润亏损4.5 亿元亿元，基本每股收益亏损0.33 元/股， 2020 年末计提资产减值及信用减值损失1.85 亿元，经营性现金流净额为1.33 亿元。2021 年一季度公司归母利润0.2 亿元~0.27 亿元（同比增加155.98%~168.7%，扭亏为盈），扣非后归母利润0.1 亿元~0.15 亿元（同比增加123.42%~135.13%，扭亏为盈）。

    　　投资要点：

    　　2020 年内部产品结构受疫情影响收入增速下滑，外部投资损失叠加减值损失致利润亏损但经营性现金流净额为1.33 亿元 2020 年疫情后公司线下终端销售业务受影响，同时，顺应疫情带来的市场变化，公司及时调整未来产品经营发展方向，终止部分不符合未来产品经营发展方向的影片致公司营收下滑；公司成本率同比增加（玩具业务原材料及人工成本上涨），叠加外部投资损失0.58 亿元（转让嘉佳卡通16%股权损失1469 万元及投资损失4430.12 万元），资产减值及信用减值损益1.85 亿元（爱乐游商誉减值1.4 亿元，该部分已无商誉）致公司利润亏损，年报快报与1 月30 日年度预告不存在较大差异。

    　　利润虽亏损但2020 年公司经营性现金流净额为1.33 亿元。

    　　一季度归母利润扭亏为盈 2021 年有望加速回暖 伴随疫情有效控制，公司各项业务逐步恢复正常运营，2021 年一季度公司营收较2020 年同期取得增长，2021 年一季度归母利润为0.22 亿元~0.27亿元（扭亏为盈），扣非利润0.1 亿元~0.15 亿元（非经为政府补助），扭亏为盈。步入2021 年，影视内容端看点不断，2021 年1 月新推出喜羊羊系列动画位居当月排行榜首位，新推出内容产品在渠道与平台的播放成绩均凸显公司的IP 内容力。公司旗下有妖气经典IP 授权快手（慕远科技）的手游试水作品较好，《镇魂街2》定档5 月15日拟登陆B 站，同时2021 年主业端如玩具（盲盒潮玩等新品陆续推出）、影视内容（大电影等）有望助推公司业绩弹性，大母婴业务在2021 年拟通过扩品类、优化渠道保持增长。

    　　盈利预测和投资评级：维持增持评级 2020 年的疫情加速了动漫玩具行业的被动出清，2020 年3 月4 日公司发布股票期权激励计划，12 月30 日定增获得批文。自2019 年内部调结构成效见显，2020年遇疫情后对公司主业带来影响，但公司积极应对调产品结构，潮玩盲盒、大电影等增量部分在2021 年值得期待。基于审慎原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响,我们预计2020-2022 年归母利润分别为-4.5 亿元/1.38 亿元/2.16 亿元，对应PE 分别为-16.8x/54.5x/34.9x，公司从盲盒到授权多元变现，伴随用户注意力稀少下再造国民级IP的概率也在减少，公司手握国民级IP 其商业价值有望通过多“媒介”

    　　或“载体”来释放，基于公司自2018-2019 年内部结构优化逐渐取得进展， 2020 年疫情影响下积极应对，推激励计划调动员工积极性，定增获批文后加码主业仍需时间，进而我们维持公司增持评级。

    　　风险提示：市场市场竞争加剧风险；IP 开发不及预期的风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；定增进度不及预期的风险；宏观经济波动风险。