事件：公司于20 年10 月29 日公布三季报，公司2020Q1-Q3 实现营收17.62亿元，同比下降14.14%；归母净利润-4635.83 万元，同比下降139.12%；扣非后归母净利润-5573.38 万元，同比下降160.38%。公司2020Q1-Q3 业绩相比上年同期下降的主要原因系：（1）受到新冠疫情带来的相关影响，公司玩具等涉及到线下终端销售的部分业务业绩下滑；（2）公司为了响应国家政策，嘉佳卡通要达到国有资本必须控股51％以上的相关要求；以及为嘉佳卡通引入能带来更多合作资源和渠道的战略合作伙伴，公司于2020年5 月转让嘉佳卡通16%股权，该交易产生投资损失1,469.23 万元。

    　　经拆分，20Q3 实现营收6.74 亿元，同比下降2.68%，环比增加14.09%；归母净利润359.93 万元（位于前期预告范围300-450 万元内），同比下降53.14%；扣非后归母净利润14.90 万元，同比下降98.09%。归母净利润位于前期预告范围中线，公司自20Q2 内生净利扭亏为盈后，20Q3 全面实现业绩归正，体现边际改善，公司主动调整业务模式，有序恢复生产经营活动，各项业务步入正轨。

    　　毛利率方面，公司20Q1-Q3 毛利率为36.39%，同比下降10.94pct，其中20Q3毛利率36.37%，同比下降6.07pct，环比下降0.69pct；公司20Q1-Q3 净利率为-2.36%，同比下降7.87pct，其中20Q3 净利率0.50%，同比增加0.27pct，环比增加1.39pct。

    　　公司20Q1-Q3 四项费用为6.71 亿元，同比下降17.81%，整体费用率38.08%，同比下降1.70pct。经拆分，公司20Q3 四项费用为2.31 亿元，同比下降18.22%，整体费用率34.33%，同比下降6.52pct，环比下降3.49pct。

    　　2020 年5 月12 日，公司公布11.03 亿元定增方案，募集股份数≤总股本的10%，募集资金主要用于玩具产品扩产建设、婴童用品扩产建设、奥飞欢乐世界乐园网点建设、全渠道数字化运营平台建设4 个项目。2020 年9月，公司已完成第一次反馈意见回复工作，截至10 月31 日，公司已完成发审委会议准备工作函的回复。

    　　投资建议：疫情对公司20 年业绩有一定冲击，随疫情影响减弱边际改善明显，Q3 单季度业绩回正，公司线上销售渠道占比提升、盲盒+MCN 等多种新尝试，定增计划彰显信心，有望加速公司以IP 为核心的生态圈建设，Q4 玩具单品数量提升业绩有望持续改善，但全年回正仍有压力。我们预计度过疫情影响后，21/22 年受玩具婴童底部修复以及影视（《贝肯熊》、《萌鸡小队》、《喜羊羊》、《超级飞侠》大电影等）、潮玩（IP 类盲盒）、主题商业业务带来新的增长，预计净利分别2.34/3.06 亿元，对应估值38x/29x，关注泡泡玛特上市在即对IP 及玩具行业估值提振以及疫情后边际改善逻辑，长期公司IP 变现价值明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响、市场竞争加剧、全球贸易波动、IP 孵化周期长等