IP 赋能多业态复苏反转，泛娱乐生态圈再起航，首次覆盖给予“买入”评级公司以原创和收购的精品IP 为核心，辐射玩具、电影、动画、游戏、主题乐园、文化教育等多业态，近期携手网易爆款IP“阴阳师”切入潮玩领域，与已有K12精品IP 以及K12+的IP、“有妖气”IP 共同完成全年龄层覆盖，且主题乐园项目“奥飞欢乐世界”展店进度加快，2020 年门店数量有望近30 家，助力公司打造泛娱乐生态圈。我们看好K12+领域的潮玩销售和主题乐园未来发展，预测公司2020-2022 年归母净利润分别为1.32/2.53/3.80 亿元，对应当前股本EPS 分别为0.10/0.19/0.28 元，对应当前股价PE 分别为85/45/30 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    深耕玩具领域数十年，借力爆款IP 发力潮玩有望焕然一新公司以奥迪双钻品牌主攻玩具市场，近二十年来稳居国内玩具品牌榜前十；以澳贝、Baby Trend 主攻婴童用品，借助直播电商新渠道，澳贝爆款产品“数字认知蟹”抖音直播带货月销量达2 万件以上，Baby Trend 婴儿车居亚马逊、沃尔玛同类产品销售榜领头位置。公司于近期上线“阴阳师”潮玩产品，线上首发哔哩哔哩平台，预售48 小时售卖出3.2 万只盲盒，爆款IP 加持未来或增强公司在潮玩领域的产品力，多产品线齐头并进助力公司玩具业务焕然一新。

    主题乐园延展IP 价值，影视内容夯实IP 内涵公司着力拓展“奥飞欢乐世界”主题乐园项目，预计2020 年线下门店数有望近30 家。“奥飞欢乐世界”以公司精品IP 形象为依托，具有强互动性的特点，能够拉近用户与IP 形象的距离，拓展IP 的内在价值。此外，公司近两年计划上新多部K12 和K12+方向的影视作品，包括动画、电影、剧集等多种形式，持续以优质的内容夯实旗下IP 内涵，提升IP 的传播范围和受众群体，为IP 转化为玩具、游戏、教育、主题乐园等模式实现变现奠定基础。

    风险提示：商誉减值风险、新产品销售不及预期、疫情影响海外业务及线下乐园业绩可能不达预期。