事件：公司于2020 年8 月27 日晚公布半年报，2020 年上半年实现营收10.88 亿元，同比下降19.97%，归母净利润-4995.76 万元，同比下降145.08%，扣非归母净利润-5588.28 万元，同比下降166.14%。2020 年上半年公司归母净利润下降主要原因：(1)2020 年受到新冠疫情带来的相关影响，公司玩具等涉及到线下终端销售的部分业务业绩下滑；(2)公司为了响应国家政策，嘉佳卡通要达到国有资本必须控股51％以上的相关要求；以及为了引入战略合作伙伴，为嘉佳卡通带来更多合作资源和渠道，公司转让嘉佳卡通16%股权，该交易产生投资损失约1,470 万元。

    　　除了婴童用品业务实现近7%的正增长以外，其余业务均因疫情影响有所下滑。其中玩具销售业务：20H1 营收为3.9 亿元，同比下降36.23%，主要系（1）疫情冲击；（2）公司2020 年新品主要集中在下半年上市，故上半年业绩受到一定影响。经拆分，20Q2 实现营收5.91 亿元，同比下降14.37%，归母净利润-1065.46 万元，同比下降120.59%，扣非归母净利润-1318.16 万元，同比下降145.22%。经我们测算，20Q2 剔除被动转让嘉佳卡通股权的投资损失，实际内生净利405 万元已实现扭亏为盈，意味着20Q2 开始疫情影响逐渐减弱，疫情边际改善带来增长潜力。

    　　面对疫情带来的冲击和影响，公司及时采取相应的有效措施，二季度业绩相对一季度有较为明显的改善。公司在上半年推行了非公开发行股票事项，募集资金将主要用于扩大玩具衍生品及婴童用品供应链产能、加快儿童业态主题乐园的布局，以及搭建能够支撑公司一体化运营管理的完整信息交互体系。

    　　IP 内容：《超级飞侠9》和《萌鸡小队3》系列动画片预计在11 月份播出；《贝肯熊2》、《萌鸡小队》大电影均已制作完毕，公司将根据市场恢复情况以及档期排片等择机安排上映；婴童用品：下半年，babytrend 计划推出“全地形旅行系列”等新产品，并联合澳贝玩具共同开发新品类。下半年重点是把品牌引入国内市场，打通国内包括线上的天猫、京东、唯品会等主流电商平台，孩子王、TRU 等线下渠道；线上营销：公司积极探索潮玩玩具业务，计划在8 月至11 月期间陆续推出“阴阳师”IP 盲盒产品。首批盲盒产品8 月8 日在b 站首发预售，产品矩阵共有三种体积大小不同的盲盒，抽取盲盒次数售价均为15 元/次。上线48 小时，售出超3.4万只，目前已处于售罄缺货中，预计下半年各批次盲盒陆续上线对公司有实质业绩增厚；主题商业：目前已有15 家门店签署合作协议或达成合作意向，“奥飞欢乐世界·江苏无锡店”已开业，是全国开设的第18 家门店，直营与加盟的比例为10:8。

    　　预计在下半年再开10 家以上门店。

    　　投资建议：疫情对公司20 年业绩有一定冲击，随疫情影响边际改善明显，Q2 单季度内生业绩回正，公司线上销售渠道占比提升、盲盒+MCN 等多种新尝试，定增计划彰显信心，有望加速公司以IP 为核心的生态圈建设。我们预计度过疫情影响后，21 年受玩具婴童底部修复以及影视、潮玩、主题商业递延增量的影响显著提升，20-21 年净利为0.76/3.51 亿元，对应估值163/35x，关注泡泡玛特上市在即对IP 及玩具行业估值提振以及疫情后边际改善逻辑，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响；市场竞争加剧，全球贸易波动；IP 孵化周期长、成本高等风险