事件：

    　　奥飞娱乐发布中报业绩，2020 年上半年公司营收10.88 亿元，同比下滑19.97%（玩具、婴童、影视营收分为3.91 亿元、4.6 亿元、1.55 亿元，增减幅分别为-36.23%、6.5%、-22.63%），实现归母利润-0.5 亿元，同比下滑145%，经营性现金流0.5 亿元，主要由于新冠疫情导致公司玩具、婴童及线下终端销售收入下滑以及转让嘉佳卡通股权产生的投资损失。

    　　投资要点：

    　　2020 年单二季度营收、利润较一季度环比改善显著 2020 年第二季度公司营收5.91 亿元，同比下滑14.37%，环比增加18.67%，单季度营收环比改善；第二季度亏损0.11 亿元，较一季度亏损的0.39 亿元已收窄。（考虑到公司5 月27 日转让嘉佳卡通16%股权致投资损失，若剔除该因素，公司单二季度扣非利润预计扭亏）。

    　　2020 年上半年，新冠疫情对公司线下终端销售及玩具业务略有影响，面对影响，公司也在积极应对，从产品与渠道部分优化，开设线上抖音账号进行直播带货，短期对业绩提振有限，但单二季度的回暖也体现出公司积极应对后的改善。主业端，公司IP 内容生命力旺盛，2020 上半年公司推出喜羊羊系列新作三部曲，IP 内容延续强势播片成绩优异，2020 年1-6 月，《超级飞侠》系列作品在全国26 个主要儿童电视频道共播出超过11 万分钟，同比增加6%。作为手握中国文化符号之一的公司，在内容端持续打造“长销”IP 形象，2020 年下半年新品不断（其中前5 个动漫IP 的播片），如《爆冲火箭车》《超级飞侠9》《萌鸡小队3》《巴啦啦小魔仙7》，其中《巨神战击队4》

    　　《爆冲火箭车》为潮流项目，配合动画片均有玩具产品同步推出）。

    　　电影部分也将紧密推进中。公司8-11 月期间推出“阴阳师”IP 叠叠乐盲包系列，与知名IP 资源强强联手发挥供应链端优势。

    　　授权端，2020 上半年公司授权业务较去年同期大幅提升，借助公司头部知名IP 的影响力带来广告主的商业价值；婴童端，及时调整经营策略应对外部环境，2020 上半年公司的国际销售拓展不同市场助推国际销售同比增加20%。渠道端，开设线上抖音账号进行直播带货，短期对业绩提振有限，但单二季度业绩环比改善也体现其成效。线下奥飞欢乐世界上半年已开设18 家门店，预计下半年新增10 家以上，规模效应雏形初现。。

    　　盈利预测和投资评级：维持增持评级 2020 年的疫情加速动漫玩具行业的被动出清，公司 2019 年内部调结构成效见显，2020 上半年优化渠道等方式积极应对疫情，我们预计2020-2022 年归母利润分别为1.5 亿元/2.4 亿元/3.2 亿元，对应PE 分别为81x/51x/39x，公司激励考核2020-2022 年收入指标（2020-2022 年收入不低27.25亿元、31.34 亿元、35.43 亿元），收入考核下，我们可从PS 角度估值，也可从公司单个IP 带来的收入角度看其估值。基于公司自2018-2019 年内部结构优化逐渐取得进展， 2020 年疫情下推出激励计划，调动员工积极性，并在主业中不断打造系列化内容下推出爆品策略，静待后续新品势能助推业绩持续回暖，维持增持评级。

    　　风险提示：市场市场竞争加剧风险；IP 开发不及预期的风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险。