事件：

    公司发布2019 年年报：2019 年实现营业收入27.27 亿元，同比减少3.97%；毛利12.71 亿元，同比增长16.12%；归母净利润1.2 亿元，同比增长107.37%。公司发布2020 年一季度业绩预告，预计归母净利润亏损3500-4000 万元，去年同期盈利5907.84 万元。

    业务调整完毕，2019 重回增长，费用控制优秀，受疫情影响2020Q1 亏损

    公司2019 年实现营业收入27.27 亿元，同比减少3.97%，2019 年玩具业务调整完毕，婴童业务重回增长，带动营业收入增速迎来拐点。2019 年实现归母净利润1.2 亿元，同比扭亏为盈，业绩重回增长。2019 年公司费用控制优秀，各项费用率显著下降，公司新管理层上任，多项变革措施已获得显著成效。受疫情影响，公司预计2020Q1 亏损。公司加强线上布局，开展短视频业务，孵化奥飞俱乐部，打造私欲流量。我们认为疫情结束后各项业务将恢复常态经营，主题商业迎来机遇，将加速推进。

    动漫内容持续推出，玩具、婴童业务表现亮眼，主题商业加速推进

    公司2019 年持续推出动画内容作品，巩固动漫龙头地位。有妖气稳定增长，围绕IP 多维度延伸拓展。内容传播全渠道覆盖，布局短视频生态。玩具业务调整完毕，毛利率回升，2019H2 毛利同比增加12.94%。供应链降本提效，库存降低，玩具国际化持续推进。Babytrend 派驻管理团队顺利完成接替，婴童重回增长，19H2 毛利同比增加23.2%。主题商业高速增长，2019 其他业务营收同比增长34.27%。2019 年室内乐园、移动嘉年华、室外乐园持续推进。2020 年奥飞欢乐世界逆势而上，推出“城市合伙人”计划，不设开店数量上限。

    看好公司IP 为核心的商业模式及管理层执行能力，维持“推荐”评级

    公司新管理层经验丰富，调整战略重新聚焦K12，2019 年业务调整显现成效，费用控制优秀，业绩重回增长。虽短期受疫情影响，但随公司主题商业战略全面铺开，以IP 为核心的商业模式逐渐成熟，迎来IP 多元变现的黄金时代，动画电影、主题乐园等业务值得期待。预计公司2020-2022 年净利润分别为1.45、2.40、3.50 亿元，同比分别增长20.7%、65.8%、45.5%，对应PE 分别为66.8/40.3/27.7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情加剧，销售不及预期，乐园业务开展缓慢，动画电影延期。