公司预测2018 年盈利同比下降1,800%

    公司发布2018 年业绩预告修正公告和业绩快报，2018 年收入28.5亿元，同比下降21.8%，归母净利润亏损16.1 亿元，同比下降1,800.0%，低于我们预期。

    关注要点

    销售不佳拖累收入，商誉计提减值导致利润大幅亏损。公司2018年收入同比下降22%。其中国内玩具业务方面，下半年上市“飓风战魂 V”（陀螺）等预期较高的项目销售并不理想；海外方面，公司重要的合作伙伴、全球最大的独立玩具销售商之一玩具反斗城于2018 年上半年宣布破产，给公司海外销售渠道和应收账款带来了负面影响，导致了海外业务低于预期。同时，公司在2018 年底计提了约14.8 亿的资产减值，同比增长1,038%，是公司大幅亏损最主要的原因。

    主营业务短期复苏存在压力，但丰富的IP 储备和多元化业务布局对公司长期价值带来一定支撑。展望2019，玩具反斗城关停对海外收入的影响仍将延续，同时国内新上线玩具项目也有待市场检验。但公司当下仍是国内稀缺的综合性动漫娱乐公司，拥有丰富的IP 资源，正在尝试对IP 进行影视、游戏、玩具、实景娱乐等多方面的变现开发，长期变现具备提升潜力。

    估值与建议

    考虑到资产减值等因素，我们下调2018/2019 年归母净利润750%/28%至-16.13/2.90 亿元，首次引入2020 年归母净利润预测3.22 亿元，当前股价对应2019/2020 年市盈率为23.8/21.5 倍；并下调目标价22%至4.6 元，有9.6%下跌空间，对应2019/2020 年21.5/19.4 倍市盈率。维持中性评级。

    风险

    IP 内容开发失败，行业竞争加剧，玩具销售不及预期