业绩基本符合市场预期

    1）公司发布2017 年年报，报告期实现营业收入36.42 亿，同比增长8.39%；归母净利润9,013 万元，同比下降81.92%；归母扣非净利润为-1.60 亿元，同比下降147.20%，非经常性损益合计2.50 亿元，主要来自于非流动资产处置损益。2）公司发布2018 年一季报，报告期实现营业收入7.39 亿元，同比下降16.33%；归母净利润4,646 万元，同比增长1.62%。3）公司预计2018 年上半年净利润1.35~1.76 亿元，同比增长0%~30%。

    发展趋势

    2017 年营业收入保持平稳，影视投资亏损&游戏商誉减值导致净利润下滑。公司2017 年营业收入增速平稳，增长主要来自于BabyTrend和广东金旺并表带来婴童用品业务的显著增加，该业务创造收入8.69亿元，同比增长67.27%。公司2017 年毛利率下滑6.9pct 至42.5%，为近5 年新低，主要原因是影视类和游戏类业务毛利率下滑较大，其中影视类业务毛利率减少32.82pct，游戏类业务毛利率减少11.11pct。

    净利润显著下滑的原因有二：1）17 年影视投资的亏损和游戏业务商誉减值；2）Q4 主营玩具项目推进不达预期。

    1Q18 销售费用率和管理费用率逐渐得到控制。公司1Q18 营业收入同比下降16.33%，归母净利润同比增长1.62%。随着业务的调整，公司费用逐渐得到控制，其中销售费用率为18.0%，同比增加1.6pct，环比减少2.5pct，管理费用率为19.9%，同比减少0.3pct，环比减少6.6pct。而由于报告期内公司定增融资成功，利息支出增加，财务费用增长37.95%。

    IP 储备丰富，长期业务仍具潜力。公司积累了覆盖全年龄段的IP 和丰富的IP 运营经验。在K12 领域，公司拥有“喜羊羊与灰太狼”、“超级飞侠”、“铠甲勇士”等知名IP。在K12 以上，公司拥有原创漫画平台有妖气，平台连载漫画超过4.7 万部。随着定增落地，公司资金压力有望缓解，IP 开发有望加速，长期增长仍然可以期待。

    盈利预测

    由于公司的影视和游戏业务不及预期，我们大幅下调18 年净利润44%至3.42 亿，同时引入19 年净利润6.05 亿。

    估值与建议

    当前价格对应18/19 年市盈率48x/27x。我们下调目标价12%至15 元/股，较当前有25%的上涨空间，对应18/19 年市盈率为60x/34x，维持推荐。

    风险

    有妖气IP 开发进度低于预期，费用支出增速过高。