3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入11.81 亿元，同比下降4.4%；归母净亏损2.42亿元，去年同期实现归母净利润9,461 万元。公司业绩低于我们预期，我们判断主要系：1）直播电商主业中GMV 不达预期；2）人员等成本投入持续，毛利率低于我们预期；3）产生信用减值损失7,806 万元拖累利润。

    　　发展趋势

    　　直播电商主业缓步修复，关注四季度电商旺季下GMV 增长提速。我们判断，3Q23 随着主播排期增加、运营效率提升，公司直播电商主业相比1H23 有一定修复，但GMV 的环比提振或仍有限。展望4Q23，我们认为进入直播电商旺季，公司主播排期有望继续增加，自营主播GMV 或显现增长弹性。

    　　三季度毛利率环比回正，信用减值损失拖累利润。毛利率方面，3Q23 环比回正至3.6%，同比下降18.2ppt。我们认为主要系：1）直播电商业务及“遥望X27”主题公园持续投入，且由于本地生活等业务毛利率较低，共同致使公司社交电商业务毛利率仍处于较低水平；2）毛利率较低的广告代理业务收入占比较大。我们认为，伴随公司主业持续修复、“遥望X27”商城投入后开始产出，四季度及明年公司有望逐步实现利润释放。信用减值损失方面，3Q23产生7,806 万元，根据公司公告，主要为应收账款回款不及预期、应收账款账龄增加所致，我们判断主要系鞋类业务影响。

    　　关注服装业务增量，AI 虚拟人及短剧等新业务持续拓展。服装供应链业务方面，公司9 月26 日于“遥望X27”主题公园举办“双11 购物狂欢选品会”，且10 月1 日已开启2023 年“双11”活动；期间公司旗下艺人、主播都将集中在“遥望X27”直播。我们认为，在电商旺季助力下，X27 主题公园正式开业有望助力主播产出提升及非标业务放量，伴随整体规模提升利润水平亦有望改善。新业务方向上，公司已布局AI 虚拟人直播、小程序短剧等，我们认为有望为公司带来新增量，建议持续关注业务进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司直播电商主业恢复进展不达预期，将2023 年归母净亏损自1.5亿元调整至4.8 亿元，维持2024 年盈利预测，当前股价交易于26 倍2024年P/E。维持跑赢行业评级和12 元目标价，对应35 倍2024 年P/E，40%上行空间。

    　　风险

    　　GMV 增长放缓，供应链业务低预期，直播产业链价值分配变化。