投资要点

    　　事件：公司发布2022 年及2023Q1 财报。2022 年公司营业收入39.01 亿元（YoY+38.75%），归母净利润-2.65 亿元，亏损较2021 年收窄；2023Q1营业收入11.02 亿元（YoY+37.22%），归母净利润-0.38 亿元（YoY-143.88%）。

    　　社交电商业绩亮眼，业务边界持续拓宽

    　　2022 年公司社交电商收入23.32 亿元（YoY+35.27%），毛利润5.08 亿元（毛利率21.80%）。2022 年行业逆风下，公司仍稳健经营，直播电商GMV达150 亿元（YoY 约50%），双十一期间（10.17-11.11）GMV 达33 亿（YoY+38%），商品SKU 达4 万量级（YoY+45%）。良好的业绩表现得益于公司在主播、平台、品牌和供应链的多方面努力。①公司的主播矩阵不断完善，2022 年公司新签约艺人25 位，累计签约艺人达51 位；除艺人外，公司还签约了百余位达人和素人主播。公司的头部主播矩阵日益巩固，单场过亿的主播有6 位、过千万的主播有24 位，还有几十位过百万的主播。②公司持续对潜力平台进行前瞻性布局，2022 年初步尝试了多多直播、京东直播、微信视频号、哔哩哔哩等平台。③品牌化战略进展顺利，公司合作品牌超2.5 万，2022 年有超百个品牌在遥望实现了千万级年度GMV。④公司进一步深入供应链端。在酒水领域，公司与源头酒厂合作，在2023 年4月举办了“百亿联盟”酒水战略合作会，联合百家优质酒企打造线上线下融合的商业模式。在服饰非标领域，公司筹备使用面积15 万方的“扶摇”项目进行服饰直播电商分销，并签约了服饰行业头部达人，进一步丰富公司服饰产品矩阵。

    　　净亏损主要由于鞋履及时尚业务计提减值，预计未来影响较小2018-2020 年公司归母净利润均为正，2021-2023Q1 的净亏损主要由于公司计提资产减值损失及信用减值损失。2021、2022、2023Q1 公司计提资产减值损失4.82 亿元、2.38 亿元、477 万元，计提信用减值损失4135 万元、9623 万元、633 万元。一方面，近年来公司加大了对鞋类库存的促销力度，将库龄较长的存货打折出售，导致计算存货可变现净值所用的平均售价下降。经过清货促销，目前鞋履库存已大幅降低，存货库龄结构亦改善，未来将只保留少量必要存货，预计2023 年鞋履业务不再显著影响公司业绩。

    　　另一方面，近三年受市场及宏观因素影响，公司控股的时尚锋迅及北京时欣两家时尚新媒体公司的营收规模及净利润均下滑，公司预计这两家公司的未来盈利能力下降，因此对相应资产的商誉计提减值。计提商誉减值后，　　时尚锋迅及北京时欣资产组的可收回金额分别为1.33 亿元、3482 万元。

    　　我们认为后续即使继续计提商誉减值，对净利润的影响也相对有限。

    　　手握海量直播电商数据，与AI 公司合作开发虚拟人主播公司2021 年上线了数据平台“遥望云”，积累了公司所有直播电商数据，包括每场直播的投放、选品、商品佣金、即时人气、转化率等关键数据要素，也沉淀了众多行业数据。公司计划与AI 公司合作，将遥望云沉淀的数据进行模型训练，共同开发高质量虚拟人直播带货技术，打造虚拟人直播带货矩阵。此外，公司还计划将 “遥望云”升级为策略提供工具“遥望云AIOS”，帮助主播减少在选品、直播流程管理等方面的成本。该工具也可以应用于公司中后台工作，如财务统计、法务流程、直播场景策划、创意广告产出等环节。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到外部环境对业绩仍有一定影响，我们将2023-2024 年EPS 预测从1.06/1.41 调整为0.51/0.63 元，并预计2025 年EPS 为0.75 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为39/31/26 倍。我们看好公司在直播电商和AI 方面的新布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费不及预期，政策风险，主播个人风险。