2022 年和1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年和1Q23 业绩：2022 年营收39.01 亿元，同比增长38.8%；归母净亏损2.65 亿元，略低于业绩预告区间下限（-2.55 亿元），低于我们预期，主要系社交电商服务收入低于预期及计提资产减值高于预期。1Q23 营收11.02 亿元，同比增长37.2%；归母净亏损3,804 万元，同比下降143.9%，低于我们预期，主要系毛利率低于预期。

    　　发展趋势

    　　短期内部调整蓄力，旺季GMV或增长提速。4Q22 受年底疫情影响，产品供应、物流运输、公司运作等处于非正常运转状态，影响正常开播节奏，GMV及收入增长放缓，4Q22 实现GMV约54 亿元。公司利用这一时间段进行内部调整优化，升级组织架构并提升遥望云系统支撑能力，以实现运营效率提升。1Q23 淡季下延续调整节奏，我们预计公司GMV同比小幅增长至25 亿元。2Q23 即将进入行业旺季，我们认为主播排期有望增加，此前调整蓄力将更好承接旺季需求释放，GMV增长有望提速。

    　　鞋业拖累基本摆脱，关注电商旺季利润释放。2022 年，鞋履业务计提坏账准备及存货跌价准备2.9 亿元，拖累利润水平；遥望网络子公司实现净利润2.03 亿元，同比增长211%。我们认为，公司鞋业资产已大幅出售，仅保留电商及线下渠道中少量必要库存，2023 年对利润影响将明显改善。1Q23，我们预计社交电商主业收入增长仍相对平淡，低毛利的广告代理业务占比提升致毛利率降低至9.1%，利润端仍相对承压。我们认为，进入电商旺季，伴随收入端改善、提效成果显现，利润释放或有更好表现。

    　　看好服装供应链业务放量增长，渠道外延探索多平台增量。展望2023 年，从商业模式来看，我们认为以服装为代表的供应链业务将贡献重要增量。公司已完成服饰供应链基础建设，2022 年服装业务实现GMV 16 亿元，商业模式基本得到验证，我们预计产业基地“扶摇”项目将于夏季开业，加速货品流转及GMV 放量；同时，公司4 月启动百亿联盟酒水合作项目，我们认为公司从供应链端发力更多品类，有望开拓增长边界；此外，自营主播带货及全案营销业务亦有望稳健增长。从平台来看，公司近期成立淘宝事业部，2022 年在多多直播、京东直播、微信视频号等平台完成直播电商的初步尝试，我们认为有望将成功经验复制到更多平台，挖掘多渠道增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑业务调整影响及成本管控不及预期，下调2023/2024 年净利润35.8%/24.8%至5.15/7.26 亿元。当前股价对应35/25 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上移，维持目标价22 元，对应39/28 倍2023/2024 年P/E，潜在10.6%的上行空间。

    　　风险

    　　自营主播增长放缓，服装业务增量不及预期，利润释放不及预期。