事件：公司公布2022 年、2023 年Q1 业绩：公司2022 年实现营收39.0 亿元（yoy+38.75%），扣非归母净利润-3.19 亿（yoy+55.75%）；2023 年Q1 实现营收10.02 亿元，扣非归母净利润-0.45 亿元（yoy-154.65%）。

    　　鞋业库存出清公司有望轻装上阵，直播电商业务表现较强韧性：2022 年国内市场环境不佳，公司鞋履业务受影响处于亏损，公司计提坏账准备及存货跌价2.9 亿元，公司业绩受到拖累，随着市场回暖库存逐步出清，公司有望轻装上阵。公司直播电商业务受外部环境影响，但直播电商业务表现较强韧性，22 年GMV150 亿元，同比增长约50%。一季度受艺人、主播排期影响，业绩短暂承压，随着电商旺季到来有望迎来较大改善。

    　　深耕供应链构筑核心竞争力，非标业务拓展第二增长曲线：公司在标品领域已成功构建了核心竞争力，合作品牌超2.5 万，2022 年助力超百个品牌实现年度GMV 过千万。在服饰非标领域，公司完成了基于“遥望云”系统的服饰供应链基础建设，合作临平区政府打造“扶摇”项目预计在2023 年内开业，目前进行了服饰直播电商分销的初步尝试，公司为“扶摇”项目的独家运营，有望把控直播流量、深化供应链建设，发力非标业务拓展第二增长曲线。

    　　艺人、主播矩阵持续扩充，AI 赋能直播电商业务：公司艺人/主播矩阵持续扩充，构建了多层次的主播矩阵，不断强化“遥望云”系统对直播的赋能作用。公司把握AI 发展浪潮，推动直播电商运营与AI 的结合，公司“遥望云”系统有望全面升级为“遥望云AIOS”，推动遥望云从“数据提供”到“策略提供”进行转变，通过AI 赋能直播电商业务，有望实现降本增效。

    　　投资建议：公司鞋业库存逐渐出清，非标业务打开第二增长曲线。预计公司2023-2025 年实现营收58.83/82.34/102.60 亿元，归母净利润6.05/8.75/11.52 亿元。对应PE 分别为30.0/20.72/15.75 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：非标业务不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动等风险