上半年业绩扭亏为盈。1）公司上半年实现营业收入1802 亿元、同比增长77%；实现归母净利润111 亿元，相比上年同期（亏损5915 万元）实现扭亏为盈，对应摊薄EPS 012 元；2）Q2 单季度实现营业收入999 亿元，同比增长937%；实现归母净利润024 亿元（上年同期亏损069 亿元），对应摊薄EPS 003 元；3）上半年收入和业绩增长主要受益于直播电商业务推动。

    　　直播电商保持高增长，盈利能力有望持续提升。1）上半年公司社交电商业务实现营业收入122 亿元，同比增长967%、收入占比达到68%，是公司营收增长的主要来源；盈利贡献上来看，子公司遥望网络实现净利润181 亿元，亦是公司利润的主要来源；2）上半年直播电商业务毛利率264%，相比上年同期提升512 个百分点，盈利能力持续向上；3）上半年疫情影响对公司快递物流以及传统鞋履业务带来较大负面影响，同时上半年摊销3640 万元股权激励费用亦对财务带来较大负面影响。展望未来，随着电商旺季来临、传统鞋履业务有望剥离之下，公司盈利能力有望持续提升。

    　　主播矩阵持续扩充，竞争实力不断提升。1）公司持续扩充主播矩阵，累计签约艺人超过40 位，上半年新增黄圣依、杨子、郑秀妍、黄宥明、何晟铭、黄奕、徐海为、吴雅婷、李黎等较多艺人；2）同时公司在供应链在供应链侧不断扩充细分类目并提升商品丰富度；数字化方面，遥望云逐渐投入使用，直播电商业务标准化体系建设不断推进；组织架构和人才梯队上不断优化升级，形成了由行业运营、专家中台、内容中台、赋能与发展中台、投放中台等构成的相对完整的中台化架构，公司整体竞争实力不断提升。

    　　风险提示：监管政策风险；商誉减值风险；头部主播/艺人流失风险；供应链风险等。

    　　投资建议：看好直播电商发展，维持“买入”评级。

    　　考虑疫情对上半年业务影响，我们下调22 年盈利预测至568 亿元（前值为74 亿元），维持23/24 年盈利预测为939/1332 亿元，对应同期摊薄EPS=062/103/146 元，当前股价对应22/23/34 年PE=28/17/12x。短期来看，电商旺季来临、传统业务有望剥离，公司盈利能力有望持续提升；中长期，直播电商行业趋势向上，公司从主播/艺人团队到供应链体系均具备较为显著优势；同时在新兴数字技术上，公司已经布局虚拟人「孔襄」、孪生主播、NFT 等领域，整体竞争实力以及商业化能力有望进一步提升。我们持续看好公司成长潜力，继续维持“买入”评级。