鞋业减负前行，跌价准备、商誉减值拖累业绩。2021 年，公司实现营业收入28.1 亿，同比增长30.7%，归母净利润-7.0 亿，同比下降2,996%，主要由于线下鞋业经营亏损、存货等跌价准备以及商誉减值所致。其中社交电商业务实现收入17.2 亿，同比增长70.4%，全年实现GMV 102.6 亿，同比增长138.6%，受益于抖音直播电商业务爆发式增长。公司毛利率16.2%，同比下降16.5pct，由于鞋业毛利率从41.5%下降至15.4%、社交电商毛利率从24.9%下降至16.7%所致；销售费用率8.6%，同比下降6.3pct；管理费用率9.5%，同比增长3.3%，主要由于股权激励费用增加；研发费用率2.4%，同比增长0.4%。

    规模效应带动议价能力，一季度业绩逐步兑现。2022 年第一季度，公司实现营业收入8.0 亿，同比增长60.0%，归母净利润0.87 亿，同比增长824.0%，受益于社交电商业务快速发展以及鞋业大幅减亏。去年三四季度，由于公司快速开拓抖音市场，直播电商业务抽佣率和利润率短期承压，而随着公司年度GMV 超百亿，议价能力逐步提升，一季度公司GMV 口径利润率约4%，公司利润逐步释放。

    多因素推动业绩爆发，拟回购股份彰显信心。1）直播电商业务规模持续增长，2021 年快手直播电商GMV 超6,800 亿，抖音直播电商爆发式增长，公司作为抖音、快手头部MCN 机构，有望持续保持高增长；2）佣金率和利润率提升，随着福利品等减少，公司重心从GMV 增长回归利润，货币化率提升有望推动利润率水平大幅回升。3）疫情影响相对有限，618 有望迎来“报复性”消费。新冠疫情主要对物流快递造成一定影响，而公司带货品类集中在化妆品等可选消费品，快递恢复后有望迎来“报复性”消费。此外，2022 年4 栎公司董事会审议，拟斥资1.5-3.0 亿回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，回购股份价格不超过25.0 元/股

    【投资建议】

    随着鞋业剥离和电商货币化率回升，我们认为2022 年是公司业绩爆发式增长的一年，并看好公司未来在数字人、海外Tiktok 等新兴领域破局。

    我们上调2022 年、下调2023 年并引入2024 年盈利预测，预计2022-2024年实现营业收入46.5/58.8/74.8 亿，归母净利润6.2/7.9/10.1 亿，EPS分别为0.68/0.87/1.11，对应PE 分别为19/15/12 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    宏观经济下行影响；

    疫情导致物流难以及时配送；

    政策监管风险。